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核心觀點
　　無風險利率下行，驅動春季躁動行情展開，AI主升段引領，終端硬件是亮點，重視龍頭公司的配置價值。
　　特征：AI主升段，引領反彈
　　2023年4月23日我們發(fā)布《慢就是快：TMT主升段將展開》，借助三輪典型的結構牛市復盤，也即，2013-2015年計算機牛市、2019-2020年半導體牛市和2020-2021年新能源牛市，對TMT主升段特征進行分析。以史為鑒，其一，牛市第一波行情啟動時，指數上行斜率較為陡峭，在此期間，基金配置往往尚未明顯提升，且盈利往往處在反轉初期，往往對應盈利增速為負。其二，牛市第一波行情后，主升段逐步展開，主升段上行斜率放緩，基金配置往往在此期間開始提升，且盈利開始逐季反轉向上。其三，估值視角看，三輪結構牛市，指數啟動估值往往在30倍左右，并在后期呈現(xiàn)明顯溢價。
　　人工智能引領TMT，2023年上半年迎來第一波急漲，休整后逐步進入主升段，其估值、盈利、基金配置等指標也契合牛市主升段特征。
　　就估值而言，TMT行情自2022年12月底啟動，啟動時PE-TTM為31倍，契合底部啟動水平。截止2023年12月31日，TMT指數最新PE-TTM為39倍，仍處合理水平。
　　就盈利而言，自2022年12月底反轉以來，TMT盈利在2023年處在逐季改善過程中，這點契合結構牛市的盈利特征。TMT基本面在2022年觸底，展望后續(xù)周期復蘇疊加人工智能帶來的成長邏輯，景氣有望延續(xù)修復。
　　就基金配置而言，估值合理疊加景氣改善，TMT的配置價值顯現(xiàn)。以普通股票型基金和偏股混合型基金為統(tǒng)計口徑，觀察其對TMT整體的配置比例，數據顯示自2022年四季度以來持續(xù)顯著提升，僅2023年三季度持倉邊際回落。分行業(yè)看，電子的配置比例在2023年Q2和Q3持續(xù)提升，計算機的配置比例在2023Q1大幅提升但在2023Q2、2023Q3持續(xù)回落，通信和傳媒的配置比例在2023Q1和Q2持續(xù)提升但在Q3回落。展望后續(xù)，我們認為隨著AI對TMT的基本面拉動逐步顯現(xiàn)，基金對TMT的配置比例有望繼續(xù)提升。
　　亮點：AI終端，催化劑密集
　　回顧2023年一季度的人工智能行情，主要源自預期驅動的普漲。2023年4月，GPT-4作為AI里程碑式進展，也驅動了A股的人工智能第一波行情，除了部分算力公司有基本面線索，上半年人工智能行情的發(fā)酵主要源自預期驅動。
　　本輪人工智能行情，我們認為核心驅動源自AI終端進展。2023年AI終端硬件實現(xiàn)了從0到1的突破，各類終端硬件都邁出了AI賦能的第一步。2024年或是AI終端硬件元年，一方面AI硬件產品集中發(fā)售；另一方面隨著技術的迭代，產品性能將不斷提升，成本也有望逐步下降。相關公司有傳音控股、立訊精密、領益智造、杰普特、春秋電子、長盈精密等。
　　與此同時，機器人也進展迅速。2024年有望為人形機器人量產元年。結合機械行業(yè)觀點，關注技術壁壘高、價值量高、國產化空間大的行星滾柱絲杠、空心杯電機等環(huán)節(jié)。相關公司有三花智控、拓普集團、鳴志電器、綠的諧波、五洲新春、雙環(huán)傳動、恒立液壓、博實股份、匯川技術、柯力傳感、華依科技等。
　　風險提示
　　AI產業(yè)進展低于預期；美股波動超預期；經濟修復不及預期