>> 浙商證券-12月美國(guó)CPI傳遞的信號(hào)：聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期或回撤，政治擾動(dòng)需關(guān)注-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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680KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
12月美國(guó)通脹強(qiáng)于預(yù)期，在聯(lián)儲(chǔ)提前轉(zhuǎn)向、工資粘性以及供給端潛在風(fēng)險(xiǎn)等諸多因素?cái)_動(dòng)下，2024年二次通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
美國(guó)通脹反彈疊加非農(nóng)超預(yù)期或降低聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期，但仍需關(guān)注短期聯(lián)儲(chǔ)決策受政治擾動(dòng)增加。Q1初選臨近，拜登民調(diào)落后改善選情需求較為迫切，但短期在外交內(nèi)政領(lǐng)域缺乏抓手，貨幣政策是為數(shù)不多的選項(xiàng)，綜合來(lái)看Q1白宮通過(guò)政治壓力擾動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率確實(shí)有所提升。
短期來(lái)看，10年美債利率可能繼續(xù)維持低位震蕩。1月末是決定美債利率下一階段走勢(shì)的重要時(shí)間窗口，下階段財(cái)政擴(kuò)張強(qiáng)度（2024年財(cái)政撥款安排與下一期再融資規(guī)劃）和貨幣寬松路徑（1月末議息會(huì)議）均會(huì)得到更為清晰的指引與驗(yàn)證。
12月美國(guó)通脹強(qiáng)于預(yù)期，諸多因素?cái)_動(dòng)關(guān)注2024年二次通脹風(fēng)險(xiǎn)
12月美國(guó)CPI同比增速3.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比增速0.3%，相較前值0.1%明顯反彈。非核心分項(xiàng)中，能源分項(xiàng)12月環(huán)比0.4%，在前值-2.3%的基礎(chǔ)上回正，未來(lái)需繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前紅海風(fēng)波以及中東衍生的地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)能源和商品價(jià)格的擾動(dòng)。12月核心CPI環(huán)比0.3%，相較前值0.3%持平。分項(xiàng)來(lái)看（部分內(nèi)容詳述可參考前期報(bào)告《破局，突圍》）：
核心商品分項(xiàng)12月環(huán)比0%，該分項(xiàng)未來(lái)可能逐漸轉(zhuǎn)向環(huán)比正增長(zhǎng)，主要源于美國(guó)即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期并帶動(dòng)核心商品需求回暖；此外，聯(lián)儲(chǔ)快于預(yù)期的轉(zhuǎn)向也可能提振需求助長(zhǎng)核心商品分項(xiàng)走勢(shì)。
住房分項(xiàng)12月環(huán)比0.5%，整體仍具韌性。展望2024年，住房分項(xiàng)將是美國(guó)通脹回落的核心驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。美國(guó)房?jī)r(jià)同比增速對(duì)CPI住房分項(xiàng)約有1年左右的領(lǐng)先期。從2023年內(nèi)房?jī)r(jià)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)應(yīng)2024年美國(guó)CPI住房分項(xiàng)預(yù)計(jì)全年延續(xù)回落態(tài)勢(shì)；近期舊金山聯(lián)儲(chǔ)也通過(guò)多個(gè)房?jī)r(jià)指數(shù)測(cè)算2024年CPI住房分項(xiàng)延續(xù)全年下行態(tài)勢(shì)，且同比增速可能在下半年逐漸轉(zhuǎn)負(fù)（詳細(xì)請(qǐng)參考前期報(bào)告《破局，突圍》）。
我們測(cè)算的剔除住房以外的核心服務(wù)分項(xiàng)12月環(huán)比位于0.2%-0.3%之間，整體韌性仍在。我們?cè)谇捌趫?bào)告中多次指出美國(guó)疫后勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需新中樞已基本趨穩(wěn)，勞動(dòng)力供需狀況從疫前的“供過(guò)于求”，轉(zhuǎn)向了疫后的“供需緊平衡”。在此背景下，勞方薪資議價(jià)能力的增強(qiáng)可能使得罷工壓力在未來(lái)更加頻繁的出現(xiàn)，薪資的粘性也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。2024年主要需依賴銀行信貸緊縮以及企業(yè)滾動(dòng)增加的財(cái)務(wù)成本進(jìn)一步壓降勞動(dòng)力招工需求和居民薪資增速，但疫情后勞動(dòng)力緊張企業(yè)中出現(xiàn)的“勞動(dòng)力囤積”傾向可能會(huì)延緩薪資增速的回落。
此外，我們也重點(diǎn)提示需關(guān)注2024年美國(guó)二次通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一是潛在的薪資粘性可能持續(xù)性存在，尤其是大選年背景下?lián)u擺州選民罷工衍生的漲薪訴求可能得到總統(tǒng)的支持（類似此前汽車聯(lián)合工會(huì)罷工）；二是聯(lián)儲(chǔ)快于預(yù)期的轉(zhuǎn)向可能推動(dòng)金融條件寬松，助長(zhǎng)需求；三是各項(xiàng)地緣風(fēng)險(xiǎn)可能從供給側(cè)對(duì)通脹形成擾動(dòng)。2024年全球?qū)⒂瓉?lái)大選年，政治格局不確定性上升，諸如俄烏沖突、以巴以沖突為代表的中東衍生風(fēng)險(xiǎn)、朝韓局勢(shì)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)全球供應(yīng)鏈形成擾動(dòng)（詳細(xì)請(qǐng)參考前期報(bào)告《尋找改善的變化》和《破局，突圍》）。
通脹反彈非農(nóng)超預(yù)期降低寬松預(yù)期，但仍需關(guān)注短期聯(lián)儲(chǔ)決策受政治擾動(dòng)增加
通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后10年、2年美債利率均先上后下，10年美債利率最高曾上至4.1%附近，此后回落至4%以下；2年美債利率最高曾上至4.4%以上，此后回落至4.3%以下。
12月美國(guó)通脹同比增速相較前值反彈且高于市場(chǎng)預(yù)期；疊加此前12月新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬(wàn)同樣高于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性推動(dòng)近期寬松預(yù)期有所回撤。但我們重點(diǎn)提示仍需關(guān)注短期政治壓力對(duì)聯(lián)儲(chǔ)決策的擾動(dòng)。我們?cè)谇捌趫?bào)告《降息提上議事日程，2024年點(diǎn)陣圖下修》中指出：“12月聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期轉(zhuǎn)向或在一定程度上與政治壓力相關(guān)?！?br> 從時(shí)間上看，2024年美國(guó)總統(tǒng)初選臨近，拜登改善選情的訴求較為迫切。首場(chǎng)初選即將于1月23日在新罕布什爾州召開(kāi)，3月5日將迎來(lái)初選的“超級(jí)星期二”。另一方面近期拜登選情不甚理想，紐約時(shí)報(bào)2023年11月民調(diào)顯示拜登在上述六個(gè)關(guān)鍵搖擺州中的五個(gè)以4%至10%的差距落后，僅在威斯康辛州領(lǐng)先特朗普2%，搖擺州民調(diào)對(duì)拜登較為不利；Morning Consult在同年12月14日民調(diào)顯示特朗普在上述七個(gè)關(guān)鍵搖擺州中全部取得領(lǐng)先，平均領(lǐng)先于拜登約5%；
從抓手上看，外交問(wèn)題上拜登短期在俄烏、巴以中東衍生風(fēng)險(xiǎn)等均未有建樹(shù)；內(nèi)政問(wèn)題上，短期財(cái)政尚處于臨時(shí)撥款協(xié)定有效期內(nèi)（當(dāng)前臨時(shí)撥款協(xié)定將于1月19日、2月2日分部門到期），2024財(cái)年最終撥款預(yù)算尚未達(dá)成；財(cái)政端暫時(shí)無(wú)法有效發(fā)力的背景下，內(nèi)政主要抓手仍聚焦于貨幣政策。
在此背景下，Q1白宮通過(guò)政治壓力擾動(dòng)貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率確實(shí)有所提升。
預(yù)計(jì)10年美債利率短期繼續(xù)低位震蕩，1月末是決定下一階段走勢(shì)的重要窗口短期來(lái)看，我們認(rèn)為10年美債利率可能繼續(xù)維持低位震蕩。1月末是決定美債利率下一階段走勢(shì)的重要時(shí)間窗口，下階段財(cái)政擴(kuò)張強(qiáng)度和貨幣寬松路徑均會(huì)得到更為清晰的
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