>> 浙商證券-12月外儲(chǔ)：國際收支平衡仍需密切關(guān)注-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2023年12月我國官方外匯儲(chǔ)備32379.77億美元，再次攀升3.2萬億美元上方，環(huán)比增加661.7億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋。12月人民幣匯率呈震蕩走勢，月末或受企業(yè)年底集中結(jié)匯的影響快速拉升，全月升0.55%收于7.09，但該幅度弱于美元指數(shù)的下行幅度（2.1%），且12月末CFETS人民幣匯率指數(shù)較上月末降0.9%，說明我國經(jīng)濟(jì)基本面弱修復(fù)，內(nèi)生動(dòng)力仍有修復(fù)空間，我們認(rèn)為后續(xù)看需求側(cè)政策發(fā)力效果，國際收支平衡仍是政策核心考量，預(yù)計(jì)我國政策重心向產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策主導(dǎo)切換，貨幣政策強(qiáng)化協(xié)調(diào)配合，短期看，1月是否降息核心跟蹤DR007走勢。
外儲(chǔ)環(huán)比上行，國際收支平衡仍是政策核心考量
12月我國官方外匯儲(chǔ)備32379.77億美元，再次攀升3.2萬億美元上方，環(huán)比增加661.7億美元，我們估算其主要可用估值因素解釋。
從估值因素看，其一，美元指數(shù)回落，非美貨幣兌美元升值，12月，美元指數(shù)由11月底的103.5繼續(xù)回落2.1%至101.4，英鎊兌美元由11月底的1.26升值0.9%至1.27，歐元兌美元由11月底的1.09升值1.37%至1.1，我們測算12月非美貨幣匯率波動(dòng)對外儲(chǔ)規(guī)模影響約+197億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率大幅下行，12月末，5年期美債收益率較11月末下行47BP至3.84%，5年期英債收益率較11月末下行71BP至3.36%，5年期德債收益率較11月末下行39BP至1.87%，我們測算債券收益率波動(dòng)對外儲(chǔ)的綜合影響約+602億美元。綜合看，估值因素對外儲(chǔ)的影響約+799億美元。
11、12月外儲(chǔ)增量已有合計(jì)1367.5億美元，除估值因素外，是否有實(shí)體部門結(jié)匯的內(nèi)生變化驅(qū)動(dòng)？已經(jīng)披露的我國11月銀行結(jié)售匯差額繼續(xù)負(fù)值走擴(kuò)，錄得246.2億美元（7-11月持續(xù)負(fù)值），我們認(rèn)為隨著11月人民幣匯率趨于升值，實(shí)體部門結(jié)匯意愿或有逐步回升，預(yù)計(jì)在12月數(shù)據(jù)中將有明顯體現(xiàn)，但由于其結(jié)匯行為最初反映為充實(shí)銀行的美元流動(dòng)性，尚未結(jié)至央行儲(chǔ)備賬戶，因此對央行外儲(chǔ)的影響相對滯后。
12月人民幣匯率走勢維持震蕩，但我國資本市場波動(dòng)性及北向資金流出幅度仍相對較大，我們預(yù)計(jì)匯率維持震蕩，不排除階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，國際收支平衡仍是政策核心考量。
12月美元指數(shù)先上后下，人民幣兌美元匯率呈震蕩走勢
12月美元指數(shù)先上后下，期間發(fā)布的11月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.9萬人，高于市場預(yù)期及前值，擾動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期，但12月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中，鮑威爾承認(rèn)降息討論提上日程，點(diǎn)陣圖也下修了2024年末政策利率預(yù)估，超預(yù)期的寬松基調(diào)驅(qū)動(dòng)美元和美債收益率回落。截至12月末，中美利差自11月末的-170BP收斂至-132BP，對人民幣匯率的壓制進(jìn)一步緩解。
12月人民幣匯率呈現(xiàn)震蕩走勢，月末或受企業(yè)年底集中結(jié)匯的影響快速拉升，全月升0.55%收于7.09（11月末為7.13），值得注意的是，該升值幅度弱于美元指數(shù)的下行幅度（2.1%）。12月末CFETS人民幣匯率指數(shù)收于97.4，較11月末的98.3降0.9%，人民幣相對一籃子貨幣走弱，我國經(jīng)濟(jì)基本面“弱修復(fù)”，內(nèi)生動(dòng)力仍有修復(fù)空間，是匯率表現(xiàn)的底層邏輯。
8月以來我國工業(yè)穩(wěn)增長政策驅(qū)動(dòng)下，工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤明顯改善，但供給量需需求側(cè)匹配，經(jīng)濟(jì)回暖才可持續(xù)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)需求側(cè)承壓，物價(jià)水平仍處低位，CPI同比增速由2023年1月的2.1%降至11月的-0.5%，PPI增速自2022年10月以來維持負(fù)值區(qū)間。因此我們認(rèn)為后續(xù)仍看需求側(cè)政策發(fā)力效果。
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩，不排除階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
我們認(rèn)為美元及美債走勢當(dāng)前的核心影響因素除美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外，更核心是美國財(cái)政政策，其后續(xù)走勢仍有較大不確定性，因此預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩，由于我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍在弱修復(fù)，不排除匯率仍有階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看，國際收支平衡壓力是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)我國政策重心從貨幣政策向產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策主導(dǎo)切換的核心，后續(xù)將主要依賴于投資端如工業(yè)、基建、地產(chǎn)的逆周期支撐。
2023年11月27日央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出“堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化”，再次強(qiáng)化防范匯率超調(diào)的預(yù)期引導(dǎo)。2023年，央行通過上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)離岸央票及多次公開表態(tài)等方式積極引導(dǎo)匯率預(yù)期，我們認(rèn)為人民幣匯率超預(yù)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)不大。央行對匯率問題表態(tài)堅(jiān)決，若后續(xù)再面臨較大貶值壓力，預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，并可能繼續(xù)加碼匯率領(lǐng)域相關(guān)政策或預(yù)期引導(dǎo)措施，穩(wěn)定匯率走勢。
預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)寬松政策空間打開，相關(guān)舉措逐步推進(jìn)、落地，我國基本面優(yōu)勢將逐步凸顯，2024年人民幣匯率有望逐步升值，四個(gè)季度末人民幣兌美元匯率或分別收于7.1、7.1、7和6.9。
1月是否降息核心跟蹤DR007走勢
2023年11月以來匯率貶值壓力有所緩解，12月資金面相對寬松，目前市場關(guān)注央行1月是否會(huì)采取降息，我們認(rèn)為核心跟蹤DR007走勢。20
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