>> 浙商證券-宏觀深度報告：海外補(bǔ)庫在即，關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯-240114
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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此報告為加密報告 |
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2023年進(jìn)出口圓滿收官，出口維持韌性表現(xiàn)，預(yù)計(jì)在三大中期邏輯加持下，2024年出口仍將表現(xiàn)出較強(qiáng)增長，其一、承接發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)降級和企業(yè)降本帶來的“平替”機(jī)會；其二，地緣政治、產(chǎn)業(yè)梯度、外交拓展等原因催生我國對新興市場國家出口不斷提升，一帶一路是重要基礎(chǔ)。其三，全球半導(dǎo)體銷售周期筑底回升疊加全球能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望推動機(jī)電產(chǎn)品及新能源品類的出口增長。
展望2024年Q1，我們認(rèn)為權(quán)益市場的配置主線應(yīng)聚焦于需求側(cè)存在邊際改善空間的行業(yè)，關(guān)注Q1美國補(bǔ)庫啟動后改善我國的外需景氣度，我國存在供給優(yōu)勢的行業(yè)對外需改善更為敏感，聚焦汽車及相關(guān)零部件、機(jī)電設(shè)備、家電以及紡服輕工等行業(yè)。
內(nèi)需維持積極修復(fù)，帶動進(jìn)口穩(wěn)步回升
2023年人民幣計(jì)價進(jìn)口同比增長-0.3%，其中12月人民幣計(jì)價進(jìn)口同比增長1.6%，較11月繼續(xù)保持邊際修復(fù)特征。結(jié)構(gòu)層面，大宗、民生、農(nóng)產(chǎn)品等進(jìn)口穩(wěn)步增長。一系列財(cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策積極發(fā)力，經(jīng)濟(jì)動能邊際回升幫助進(jìn)口也相應(yīng)修復(fù)。
內(nèi)需維持積極修復(fù)，帶動進(jìn)口穩(wěn)步回升。7月政治局會議明確提出“要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，此后，一系列財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策積極發(fā)力維穩(wěn)，政策效果逐步兌現(xiàn)帶動進(jìn)口穩(wěn)步回升，對于內(nèi)需有較好指示作用的克強(qiáng)指數(shù)持續(xù)修復(fù)，從2023年6月的4.9%修復(fù)至11月已經(jīng)達(dá)到9.1%的水平。12月初中央政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會對未來政策方向進(jìn)一步定調(diào)穩(wěn)增長，明確提出“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”是來年經(jīng)濟(jì)工作的重要基調(diào)，“以進(jìn)促穩(wěn)”意味著：當(dāng)前我國仍然面臨以國際收支為代表的外部壓力制約，需要通過基本面政策發(fā)力，以此進(jìn)一步穩(wěn)定匯率與國際收支平衡壓力。我們認(rèn)為，在中央經(jīng)濟(jì)工作會的積極定調(diào)下，2024年政策力度有望持續(xù)，內(nèi)需有望繼續(xù)修復(fù)帶動進(jìn)口增速改善。
國內(nèi)需求持續(xù)恢復(fù)，大宗、民生商品進(jìn)口有序擴(kuò)大。2023年，我國能源、金屬礦砂、糧食等大宗商品進(jìn)口量增加15.3%。其中，進(jìn)口原油、天然氣、煤炭等能源產(chǎn)品11.58億噸，增加27.2%；鐵、鋁等金屬礦砂14.58億噸，增加7.6%。同期，進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品1.64萬億元，增長5%；紡織、衣著鞋帽類消費(fèi)品進(jìn)口增長5.6%，首飾、鐘表進(jìn)口分別增長63%、17.2%。
關(guān)注供給優(yōu)勢，出口穩(wěn)步回升
2023年人民幣計(jì)價出口增速達(dá)到0.6%，維持正增長，其中12月人民幣計(jì)價出口同比增長3.8%，繼續(xù)保持回升態(tài)勢。結(jié)構(gòu)層面，2023年我國出口機(jī)電產(chǎn)品13.92萬億元，增長了2.9%，占出口總值的58.6%；勞動密集型產(chǎn)品出口4.11萬億元，占出口總值的17.3%
供給優(yōu)勢奠定出口韌性。站在2024年初展望后續(xù)，面對海外復(fù)雜的地緣政治變化、高利率環(huán)境和經(jīng)濟(jì)層面的滯脹趨勢，我國供給側(cè)的優(yōu)勢將繼續(xù)保持，對出口將形成積極拉動，具體體現(xiàn)可關(guān)注以下幾個方面：
其一是民企出口積極印證供給韌性。2023年，我國有進(jìn)出口記錄的外貿(mào)經(jīng)營主體首次突破60萬家。其中，民營企業(yè)55.6萬家，合計(jì)進(jìn)出口22.36萬億元，增長6.3%，占進(jìn)出口總值的53.5%，提升3.1個百分點(diǎn)。同期，外商投資企業(yè)進(jìn)出口12.61萬億元，占30.2%；國有企業(yè)進(jìn)出口6.68萬億元，占16%。民企出口的積極增長側(cè)面印證供給韌性。
其二是海外供給受到不同程度的沖擊。海外供給壓力進(jìn)一步提升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的較快收緊導(dǎo)致短期出現(xiàn)了一系列的金融穩(wěn)定問題，高利率環(huán)境對企業(yè)、非銀機(jī)構(gòu)等擾動還未消除，潛在的信用收縮對海外供給帶來增量沖擊，罷工、供應(yīng)鏈重塑等擾動仍存，海外供給脆弱性提升也側(cè)面凸顯我國供給優(yōu)勢。
其三，出口份額保持穩(wěn)定。根據(jù)WTO最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年我國出口的國際市場份額保持在14%左右的較高水平,市場份額是市場競爭力的直接體現(xiàn)，我國全球出口份額穩(wěn)定保持在較高水平，中國制造競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固。
出口趨勢關(guān)注中期產(chǎn)業(yè)邏輯
結(jié)構(gòu)層面，機(jī)電產(chǎn)品保持較增速。2023年，我國出口機(jī)電產(chǎn)品13.92萬億元，增長了2.9%，占出口總值的58.6%；同期勞動密集型產(chǎn)品出口4.11萬億元，占出口總值的17.3%。機(jī)電產(chǎn)品中，電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池，這三個我們叫做“新三樣”，“新三樣”產(chǎn)品合計(jì)出口1.06萬億元，首次突破萬億元大關(guān)，增長了29.9%。船舶、家用電器的出口分別增長35.4%和9.9%。
關(guān)注中期產(chǎn)業(yè)邏輯。相比于整體出口趨勢，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)表現(xiàn)更為重要，繼續(xù)提示重點(diǎn)關(guān)注三大出口結(jié)構(gòu)表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)邏輯：
1）重點(diǎn)關(guān)注海外消費(fèi)降級和企業(yè)降本帶來的出口機(jī)會。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體天量流動性投放加劇全球貧富分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)收入K型分化導(dǎo)致消費(fèi)升級與消費(fèi)降級并存，前者映射奢侈品的消費(fèi)積極增長和漲價，后者則驅(qū)動消費(fèi)者更加偏好“性價比高”的商品，此前在20世紀(jì)70年代美國面臨高通脹背景下，日本生產(chǎn)的汽車、家具家電、影音設(shè)備等領(lǐng)域產(chǎn)品依賴性價比優(yōu)勢大幅搶占美國市場。在海外消費(fèi)降級和企業(yè)降本的大背景下，我國供給優(yōu)勢背后的性價比優(yōu)勢帶來
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