>> 浙商證券-2023年12月宏觀數(shù)據(jù)解讀：從工業(yè)穩(wěn)增長到需求消化-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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| 1028KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
整體看，12月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，供給端修復(fù)超預(yù)期且顯著快于需求端，核心在于十大重點行業(yè)工業(yè)穩(wěn)增長政策效果凸顯。我們認(rèn)為，2023年四季度經(jīng)濟總體處于向潛在增速中樞回歸的過程，預(yù)計在市場內(nèi)生動力企穩(wěn)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力的情況下，2024年有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但后續(xù)國內(nèi)需求不足的問題亟待穩(wěn)增長政策加碼。在此背景下，我們認(rèn)為基建相關(guān)的周期股可能相對受益，利率總體趨向震蕩，建議更多重點關(guān)注財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣三大領(lǐng)域的協(xié)調(diào)配合。
2023年四季度GDP實際增速5.2%，略低于市場預(yù)期
2023年四季度，我國GDP同比實際增長5.2%。環(huán)比實際增長1.0%。據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1260582億元，按不變價格計算，比上年增長5.2%。從生產(chǎn)法核算的視角看，第一產(chǎn)業(yè)增加值89755億元，比上年增長4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值482589億元，增長4.7%；第三產(chǎn)業(yè)增加值688238億元，增長5.8%。
工業(yè)穩(wěn)增長態(tài)勢向好，供給先行仍待需求匹配
12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，高于市場預(yù)期但低于我們預(yù)期，2023年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.6%。從環(huán)比看，12月規(guī)上工業(yè)增加值比上月增長0.52%。我們認(rèn)為，在工業(yè)穩(wěn)增長政策發(fā)力推動及去年同期低基數(shù)作用下，工業(yè)增長增速態(tài)勢向好。當(dāng)前供給側(cè)工業(yè)穩(wěn)增長先行發(fā)力，若未來需求側(cè)政策發(fā)力落地與之匹配，則有望激發(fā)工業(yè)企業(yè)內(nèi)生動力，提升工業(yè)生產(chǎn)積極向好的持續(xù)性。12月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為8.5%，較上月小幅回落，但保持積極態(tài)勢，去年同期低基數(shù)對表觀讀數(shù)有一定推升作用，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)積極改善。展望未來，若需求側(cè)政策積極發(fā)力落地與工業(yè)穩(wěn)增長相匹配，則有助于逐步恢復(fù)工業(yè)企業(yè)信心，工業(yè)生產(chǎn)積極態(tài)勢有望持續(xù)，一季度工業(yè)生產(chǎn)有望積極向好。
社零穩(wěn)步增長，物價有所拖累
12月社會消費品零售總額同比+7.4%（前值10.1%），兩年復(fù)合增速為2.7%（前值1.8%），社零保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。從兩年復(fù)合增速角度出發(fā)，2023年四季度消費增長中樞有所回落，原因如下：其一，四季度物價指數(shù)有所回落，對于社零名義值有一定拖累。其二，暑期過后出行鏈熱度回歸正常化，消費需求釋放趨于平穩(wěn)。2023年全年社會消費品零售總額同比增長+7.2%（兩年復(fù)合增速為3.4%），而全年服務(wù)零售額同比增長+20.0%，接觸型、聚集型消費為2023年消費市場增長提供了強大動力。
投資需求平穩(wěn)增長，制造業(yè)資本開支保持較強韌性
2023年1-12月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計增速為3.0%，符合市場預(yù)期，扣除價格因素影響增長6.4%。分領(lǐng)域看，1-12月份制造業(yè)投資累計同比增速為6.5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增速為5.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.6%。我們重點提示，2024年工業(yè)穩(wěn)增長是影響本輪補庫周期節(jié)奏的重要變量，需關(guān)注財政政策發(fā)力帶來的供需匹配，補庫周期的強度也成為固定資產(chǎn)投資的重要影響因素。
企業(yè)盈利改善，失業(yè)保持穩(wěn)定
12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為+5.1%，前值5.0%，符合季節(jié)性規(guī)律。2023年全年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，顯著低于5.5%的目標(biāo)水平上限，順利完成全年目標(biāo)，勞動力市場整體穩(wěn)定。其一，企業(yè)盈利持續(xù)改善，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比+29.5%，用工需求有一定保障。其二，年底企業(yè)年會活動和元旦節(jié)日假期帶動出行需求，接觸型、聚集型消費帶動就業(yè)的作用依然較強。其三，今年冬季整體偏暖，且春節(jié)比較靠后，企業(yè)開工率保持穩(wěn)定，農(nóng)民工就業(yè)情況持續(xù)改善。
風(fēng)險提示
大國博弈超預(yù)期；地緣政治形勢變化超預(yù)期。
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