>> 浙商證券-2023年1-12月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：供給先行盈利修復(fù)，仍待需求接續(xù)發(fā)力-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年1-12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速進(jìn)一步修復(fù)，全年修復(fù)強(qiáng)度略高于我們前期預(yù)期，主因產(chǎn)能利用率回升帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及今年減稅降費政策延續(xù)使得企業(yè)運(yùn)行成本回落積極。工業(yè)穩(wěn)增長供給先行，產(chǎn)能利用率提升助力規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)降成本，工業(yè)企業(yè)盈利能力改善積極。但工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)可持續(xù)性仍在于需求側(cè)強(qiáng)度能否匹配，需關(guān)注財政政策發(fā)力落地形成實物工作量。當(dāng)前弱補(bǔ)庫過程延續(xù)，庫存增速趨勢性偏弱，從結(jié)構(gòu)上看，需關(guān)注當(dāng)前去庫較為徹底的行業(yè)，若未來需求修復(fù)顯著則其行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向好的彈性較大。
產(chǎn)能利用率回升改善規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)性還待需求發(fā)力匹配供給
2023年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.3%，降幅較1-11月份收窄2.1個百分點，連續(xù)五個月當(dāng)月增速維持正增長，盈利能力改善。工業(yè)企業(yè)累計營收增速連續(xù)5個月回升。其中，四季度營業(yè)收入同比增長3.2%，增速比三季度加快2.9個百分點。
工業(yè)穩(wěn)增長助力產(chǎn)能利用率回升，使得工業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)有所修復(fù)，從而降低工業(yè)產(chǎn)品的單位成本，對盈利修復(fù)起到一定支撐作用。2023年Q4產(chǎn)能利用率為75.9%，呈逐季回升態(tài)勢，分行業(yè)看，2023年Q4電子、汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率分別為77.6%、76.9%，環(huán)比上升1.1、1.3個百分點；化工、醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能利用率分別為76.7%、75.4%，環(huán)比上升均超過2個百分點。1-12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本累計值為84.76元，環(huán)比減少0.16元，成本降低對工業(yè)企業(yè)盈利能力有所支撐。
2023年1-12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.76%，較1-11月略有回落但維持相對較高中樞。據(jù)我們測算，12月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率約為5.1%，制造業(yè)營收利潤率約為5.9%保持較積極態(tài)勢。
但需求側(cè)強(qiáng)度的匹配及工業(yè)品價格的修復(fù)仍待發(fā)力，12月PPI環(huán)比-0.3%，同比2.7%，PPI仍偏弱。我們認(rèn)為，在工業(yè)穩(wěn)增長過程中，從供給端提高產(chǎn)能利用率帶來規(guī)模效應(yīng)、降低單位成本有助于工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)，但未來的可持續(xù)性更需要通過需求側(cè)的發(fā)力實現(xiàn)。
財政政策積極發(fā)力有助于在需求側(cè)作為相應(yīng)支撐，中長期來看需求的修復(fù)還需要消費、投資的內(nèi)生性修復(fù)。綜合來看，我們維持2024年工業(yè)企業(yè)利潤增速小幅轉(zhuǎn)正至1.4%的判斷（詳見年度策略報告《破局，突圍》）。
裝備制造、公用事業(yè)挑大梁，原材料、消費行業(yè)繼續(xù)修復(fù)
裝備制造業(yè)受益于我國制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進(jìn)，利潤保持積極態(tài)勢，對工業(yè)企業(yè)利潤的拉動作用增強(qiáng)。2023年裝備制造業(yè)利潤實現(xiàn)正增長4.1%，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長1.4個百分點，對工業(yè)企業(yè)利潤恢復(fù)的支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)。受益于造船訂單較快增長、汽車產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高、光伏鋰離子電池等新能源產(chǎn)業(yè)帶動等因素，鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備、汽車行業(yè)、電氣機(jī)械和通用設(shè)備行業(yè)利潤增速較為積極。
受生產(chǎn)用電、迎峰度冬電力保供等需求拉動，疊加燃料價格同比下降、成本降低等因素，使得電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增長較快。2023年，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤比上年增長54.7%，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長3.1個百分點。
中下游工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，帶動原材料行業(yè)利潤降幅明顯收窄，對規(guī)上工業(yè)利潤改善貢獻(xiàn)較大，其中鋼鐵、有色、化工修復(fù)較為顯著，鋼鐵行業(yè)受需求改善及低基數(shù)等因素共同作用，利潤增長1.57倍；有色、石油加工行業(yè)利潤分別增長28.0%、26.9%。消費品行業(yè)在擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費各項政策措施支持下，消費需求逐步回暖，其盈利明顯改善，2023年消費品制造業(yè)利潤比上年下降1.1%，降幅比上年明顯收窄10.0個百分點。
庫存周期持續(xù)震蕩磨底，建議關(guān)注
2023年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長2.1%，較前值1.7%略有回升。據(jù)我們測算，12月實際庫存同比增長約為4.9%，較前值4.8%基本持平。當(dāng)前庫存周期仍然偏弱，弱補(bǔ)庫階段庫存增速呈現(xiàn)底部振蕩態(tài)勢，未來需求修復(fù)的強(qiáng)度決定補(bǔ)庫周期能否由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。
據(jù)我們測算，2023年12月庫銷比較11月有所回落，但仍高于2011年以來的中樞水平，體現(xiàn)需求有所修復(fù)但仍需加力。庫銷比維持高位將影響補(bǔ)庫強(qiáng)度，本輪補(bǔ)庫偏弱磨底局面大概率將持續(xù)。需求強(qiáng)度是庫存U型磨底過程長短的決定變量，需求強(qiáng)則庫存補(bǔ)庫能形成趨勢性回升，反之需求弱則庫存振蕩磨底時間將拉長。
我們繼續(xù)提示，工業(yè)穩(wěn)增長政策是影響當(dāng)前庫存補(bǔ)庫節(jié)奏的重要擾動變量，從當(dāng)前情況來看呈現(xiàn)供給先行待需求匹配的特征，使得庫銷比持續(xù)維持高位，庫存雖表現(xiàn)為上行但由于需求動能不足反復(fù)磨底振蕩的可能性加大。若需求恢復(fù)與供給匹配或強(qiáng)于供給，則將給企業(yè)帶來更大的補(bǔ)庫動力。因此，財政政策發(fā)力落地形成實物工作量帶動實際需求修復(fù)值得關(guān)注。
從結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為，當(dāng)前處于歷史庫存周期底部的行業(yè)去庫相對徹底，供給相對剛性，若未來相關(guān)需求修復(fù)則此類行業(yè)的反轉(zhuǎn)彈性有望取得較好表現(xiàn)。截至最新分行業(yè)庫存數(shù)據(jù)，黑色金屬礦采選業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)
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