>> 浙商證券-宏觀專題研究：1月金融數(shù)據(jù)喜迎“開門紅”-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超，孫歐 |
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2024年1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，總量和結(jié)構(gòu)均有一定樂觀邊際變化，作為市場行情的“勝負(fù)手”，我們認(rèn)為其將對短期市場風(fēng)險情緒有明顯提振。M1增速與股市行情相關(guān)性較強，1月M1增速大幅走高至5.9%（前值1.3%），M1-M2增速剪刀差大幅收斂，引起廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為M1增量出現(xiàn)超季節(jié)性表現(xiàn)，主要來自去年末萬億國債財政資金逐步撥付使用的支撐。也需提示，由于金融數(shù)據(jù)年初的季節(jié)性特征鮮明，疊加今年與去年的春節(jié)錯位，2月春節(jié)月份，信貸、社融、M1增速大概率均有回落，階段性演繹后，未來持續(xù)性仍看需求側(cè)政策發(fā)力效果。
1月社融新增6.5萬億，金融數(shù)據(jù)喜迎“開門紅”
2024年1月社會融資規(guī)模增量為6.5萬億元，同比多增5061億元，月末增速持平前值于9.5%。增量結(jié)構(gòu)中，同比正貢獻(xiàn)主要來自企業(yè)債券、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、外幣貸款和信托貸款。具體而言，社融口徑人民幣貸款增加4.84萬億元，同比少增913億元；外幣貸款增加989億元，同比多增1120億元；委托貸款減少359億元，同比多減943億元；信托貸款增加732億元，同比多增794億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元；企業(yè)債券凈融資4835億元，同比多3197億元；政府債券凈融資2947億元，同比少1193億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資422億元，同比少542億元。
其中，1月信用債收益率繼續(xù)大幅下行，推動企業(yè)債券融資需求提升，改善企業(yè)債券數(shù)據(jù)。對于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的大幅多增，我們認(rèn)為主因是表內(nèi)票據(jù)的壓降：1月是信貸大月，銀行有在年初早投放早受益的訴求，年初項目儲備充足，一般貸款投放較多，使得銀行對票據(jù)的需求回落，疊加1月票據(jù)貼現(xiàn)利率處于相對高位，企業(yè)的貼現(xiàn)意愿也不高，共同導(dǎo)致表內(nèi)票據(jù)融資錄得-9733億元，壓降較多，進而表外票據(jù)體量較高。
此外，1月外幣貸款大幅多增，反映出我國進口有邊際改善，加之表外票據(jù)超預(yù)期較高，是否代表經(jīng)濟修復(fù)加速？我們認(rèn)為經(jīng)濟出現(xiàn)一定樂觀邊際變化，持續(xù)性還有待政策繼續(xù)發(fā)力。由于票據(jù)體量與經(jīng)濟形勢直接相關(guān)，經(jīng)濟較好則貿(mào)易往來和開票量會隨之增多，但我們提示，需將表內(nèi)+表外票據(jù)加總來看，我們計算的1月表內(nèi)+表外票據(jù)存量同比增速為-0.8%，仍處于本輪下行的底部位置，從這個角度看，我國經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)階段，后續(xù)有賴財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣政策協(xié)同發(fā)力效果顯現(xiàn)。
1月信貸新增4.92萬億，企業(yè)中長期貸款雖同比少增，但體現(xiàn)韌性
1月人民幣貸款增加4.92萬億元，在去年4.9萬億的較高基數(shù)下，仍然同比多增162億元，同比增速10.4%，前值10.6%。除信貸總量強勁外，結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)較好。
1月信貸增量中，居民端同比多增，企業(yè)端同比少增。具體而言，住戶貸款增加9801億元，同比多增約7229億元，其中，短期貸款增加3528億元，中長期貸款增加6272億元，分別同比多增約3187、4041億元；企（事）業(yè)單位貸款增加3.86萬億元，同比少增約8200億元，其中，短期貸款增加1.46萬億元，中長期貸款增加3.31萬億元，票據(jù)融資減少9733億元，分別同比少增約500、1900和5606億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加249億元，同比少減約834億元。
居民短期和中長期貸款雙雙同比多增，我們認(rèn)為其一是源自去年的較低基數(shù)，其二，雖然今年1月，30城地產(chǎn)銷售高頻仍處低位、并未顯著改善，但二手房銷售體量實現(xiàn)同比多增，或?qū)J款有帶動。
企業(yè)中長期貸款雖然已是連續(xù)第7個月同比少增，但今年1月的少增幅度較去年11、12月有所收斂，且單月3.31萬億的增量也是歷年1月的次高水平，僅次于去年的3.5萬億，體現(xiàn)較強韌性。我們認(rèn)為其主要投向是基建方向，去年末的萬億國債重點支持北方水利工程及災(zāi)后重建等基建方向，PSL放量的主要投向一是地產(chǎn)三大工程，二是萬億國債支持的相關(guān)領(lǐng)域，考慮到PSL資金也具有一定的杠桿效應(yīng)，對企業(yè)中長期貸款也有較強拉動，總體看，我們預(yù)計寬松政策有望陸續(xù)形成實物工作量。
央行持續(xù)引導(dǎo)市場減少對月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注，我們預(yù)計未來信貸的季節(jié)性規(guī)律仍會存在，但月份間的大起大落或有緩解。此外，未來合理評價金融支持力度建議更多關(guān)注利率下降的成效；科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持；及社會融資規(guī)模等相關(guān)金融數(shù)據(jù)。
M2增速回落主因高基數(shù)
1月末，M2增速為8.7%，前值9.7%，數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落，我們認(rèn)為在信貸較強的情況下，數(shù)據(jù)下行主要受去年1月12.6%的較高基數(shù)影響。結(jié)構(gòu)中，住戶存款少增是M2的核心拖累。1月，人民幣存款增加5.48萬億，同比少增1.39萬億元。其中，住戶存款增加2.53萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.14萬億元，財政性存款增加8604億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加5526億元。同比角度，1月住戶存款同比大幅少增約3.67萬億元，企業(yè)存款同比多增1.86萬億元，住戶存款少增是M2回落的核心原因。
住戶存款同比少增主因是基數(shù)過高，較高的基數(shù)一方面來自春節(jié)錯位的影響。居民和企業(yè)存款在每年的1、2月往往因春節(jié)因素出現(xiàn)季節(jié)性特征，例如，去年春節(jié)在1月22日，節(jié)前
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