>> 開源證券-非銀金融行業(yè)深度報告：促進投融資動態(tài)平衡，養(yǎng)老金入市空間廣闊-240308
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
高超 |
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促進資本市場投融資動態(tài)平衡，養(yǎng)老金入市空間廣闊
?。?）當前我國養(yǎng)老金入市具備必然性與可行性。人口老齡化加速帶來負債端壓力，長端利率下行帶來風險資產(chǎn)需求。根據(jù)全國社?；鹄硎聲芯?，全球公共和私人養(yǎng)老基金權(quán)益配置的提升與其長期投資收益率長期存在明顯正相關關系。養(yǎng)老金入市有望降低資本市場波動，從而進一步吸引居民財富向權(quán)益市場遷移。
?。?）政策方向：促進投融資動態(tài)平衡為主基調(diào)，關注資本市場投資端改革行動方案落地。2023年8月證監(jiān)會就“活躍資本市場”政策部署明確提及推進養(yǎng)老金入市的投資端改革政策和跨部委協(xié)同聯(lián)動方向；9-12月優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管和考核機制、社保基金投資管理辦法陸續(xù)出臺；2024年1月證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議和國常會強調(diào)“突出以投資者為本的理念”、“促進投融資動態(tài)平衡”，“研究出臺《資本市場投資端改革行動方案》”，以融資功能為主轉(zhuǎn)向構(gòu)建投融資兩端動態(tài)平衡的資本市場改革目標得到進一步明確，中長期資金入市行動綱要有望落地，資本市場與實體經(jīng)濟、居民財富的良性循環(huán)逐步形成，看好證券和保險行業(yè)的長期成長空間。
全球養(yǎng)老基金委托制度市場化程度高，權(quán)益配置要求和實際占比均較高
?。?）日本GPIF：被動管理+委托投資為主，2022年93%資金由外部委托人管理，2022年管理人數(shù)量38家，以市場化方式公開聘任選拔，每年調(diào)整和綜合評估，并采用過渡管理和掛鉤超額收益報酬機制提高管理效率。2020年第四期中期目標資產(chǎn)配置要求權(quán)益占比超50%。（2）挪威GPFG：全球最大主權(quán)財富基金，以自行管理為主，但GPFG每年超額回報中約4/5由委托管理人貢獻。公開市場化招聘、綜合性評估模式，且動態(tài)考核，委托管理人快速增長至2022年100家，偏好中小私營資管公司，委托其投資新興市場和小市值股票。2022年權(quán)益配置占比70%。（3）美國401（K）：二支柱養(yǎng)老金主要運作模式，市場化程度極高下運作機構(gòu)數(shù)量和行業(yè)分布廣，集中度較低。根據(jù)ICI公布，401（K）合同數(shù)量上保險公司和資管公司占據(jù)49%/31%，資金規(guī)模占比58%/21%。賬戶資產(chǎn)中超60%投資于共同基金。（4）英國NEST：是國家層面配套“自動加入”機制建立的國家層面職業(yè)養(yǎng)老金計劃，由19家全球知名資管公司委托管理，“產(chǎn)品+委托管理”模式下權(quán)益配置占比超50%。
養(yǎng)老金入市正當時，投資端改革促進投融資動態(tài)平衡
?。?）養(yǎng)老金規(guī)模及結(jié)構(gòu)：2022年末養(yǎng)老金一二支柱分別10/5萬億元，占三支柱比重超90%，第三支柱賬戶+產(chǎn)品制合計約萬億元，未來入市空間長遠。（2）委托情況：2022年我國社?；鸷突攫B(yǎng)老保險基金實際委托管理規(guī)模占比僅67/13%，境內(nèi)委托管理人數(shù)量18/21家，對比海外看，委托管理市場化程度有待提高。二三支柱以委托管理模式為主。（3）權(quán)益配置占比：我們通過“交易性金融資產(chǎn)（權(quán)益類）+長股投”和“重倉股流通市值+長股投”兩維度測算社?；鸷突攫B(yǎng)老保險權(quán)益配置比例。2022年全國社保基金交易性金融資產(chǎn)（權(quán)益類）+長股投占比35%，重倉股+長股投占比23%；基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)負債表未披露長期股權(quán)投資，我們2022年末測算交易性金融資產(chǎn)（權(quán)益類）占比約19%，重倉股流通市值占比約2%。一支柱權(quán)益實際占比和監(jiān)管上限對比日本GPIF和挪威GPFP均存在明顯差距。企業(yè)年金含權(quán)益類資產(chǎn)非實際權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模，我們采用企業(yè)年金中占比約70%的養(yǎng)老金產(chǎn)品測算，2023Q3末二支柱權(quán)益占比約6%，較全球私人養(yǎng)老金權(quán)益配置明顯偏低。
風險提示：養(yǎng)老金入市政策落地不及預期；股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預期。
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