>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：出口高增，債市起波瀾-240307
| 上傳日期： |
2024/3/7 |
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| 734KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
據(jù)海關(guān)總署，2024年1-2月出口和進口同比增幅均顯著超越市場預(yù)期。我國1-2月美元計價出口金額為5280億美元，同比增長7.1%，市場預(yù)期僅為2.7%；進口金額為1252億美元，同比增長3.5%，同樣高于市場預(yù)期的0.3%（市場預(yù)期為Wind口徑數(shù)據(jù)）。
分貿(mào)易模式看，我國出口的生產(chǎn)模式有所優(yōu)化，保稅貿(mào)易日益活躍，對加工貿(mào)易依賴度在下降。據(jù)海關(guān)總署，人民幣口徑下，2024年前兩月，一般貿(mào)易出口2.48萬億元，同比增長14.5%；加工貿(mào)易出口7018億元，同比下降8.4%；保稅物流出口3464億，同比增長18.4%。
出口分地區(qū)看，對多個地區(qū)出口均在改善。首先關(guān)注出口三大目的地，1-2月我國對歐、美、東盟的出口同比分別為-1.3%、5.0%、6.0%，對應(yīng)的同比拉動分別為-0.2pct、0.7pct、0.9pct（12月分別為-0.3pct、-1.0pct、-1.1pct），對東盟的分項中，越南、印尼出口表現(xiàn)較為出眾，同比增長24.1%、18.8%，拉動作用達0.9pct、0.4pct。其余地區(qū)中，對香港、拉美、非洲出口同樣有較大貢獻，同比拉動分別為1.2pct、1.4pct、1.0pct；對俄羅斯、印度出口同比增12.5%、12.8%，拉動效果均為0.4pct。
出口分類別看，機電產(chǎn)品仍然是增長的主要支撐。機電大項出口規(guī)?？偙仍?.5%，同比拉動高達5.0pct，細分項中，集成式電路、船舶、通用機械、家用電器的同比拉動分別貢獻0.9pct、0.9pct、0.5pct、0.5pct。部分勞動密集產(chǎn)業(yè)的出口情況也迎來改善，如服裝、紡織品、塑料、家具等，同比拉動效果由2023年12月的[ -0.1pct，0.1pct ]大幅提升至0.6pct（四項均為0.6pct）。
進口方面，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品作為進口的主要組成部分，同比增幅達到7.7%、11.9%，細分項中，集成式電路需求增長明顯，進口規(guī)模同比多增15.3%，拉動效果為1.9pct。此外，自2023年8月以來，鐵礦砂及其精礦的進口規(guī)模持續(xù)處于高位，2024年1-2月的同比拉動仍可達到1.3pct（2023年10-12月分別為1.0pct、1.2pct、1.8pct）。
出口回暖，背后或是2024年全球貿(mào)易改善。全球制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)自2023年8月起逐步回升，2024年2月重回榮枯線以上（50.4%），全球需求呈現(xiàn)回暖跡象。參考其余出口國的近期表現(xiàn)，越南出口同比自2023年9月起轉(zhuǎn)正，2024年1-2月（排除春節(jié)因素）回升至14.6%，韓國出口同比則在2023年10月反轉(zhuǎn)，由-4.4%轉(zhuǎn)至4.9%，2024年1-2月升至11.2%。
從歐美的庫存周期看，美國去庫接近結(jié)束，歐洲仍在去庫過程。美歐均處于去庫存周期，庫存對美歐GDP的拖累效應(yīng)較大。從現(xiàn)價GDP角度，2023年四個季度庫存對美國GDP影響分別為-0.9、-0.4、0.1和-0.3pct，對歐元區(qū)拖累分別為1.5、1.5、2.1pct(四季度尚未發(fā)布)。近期美國批發(fā)商和零售商庫存也出現(xiàn)見底回升跡象。
觀察價格對于出口的影響，2023年6-12月中國出口價格總指數(shù)同比降幅持續(xù)維持在5%以上，持續(xù)拖累出口金額表現(xiàn)，價格因素走弱的背后，是市場對美元降息預(yù)期存在反復(fù)，進而對大宗商品價格形成壓制，CRB工業(yè)指數(shù)同比遲遲未能回正。不過，根據(jù)當(dāng)前美國市場利率互換定價推算（主要參考2024年末到期合約），目前海外對美聯(lián)儲在2024年內(nèi)的降息預(yù)期已從6次以上降至3次左右，基本符合美聯(lián)儲在1月議息會議后給出的點陣圖判斷。隨著海外利率定價趨向保守，美元強勢對全球商品的進一步影響相對有限，后續(xù)價格因素或?qū)槌隹诮痤~增長提供正向幫助。
回顧2023年，盡管債市一直對進出口數(shù)據(jù)保持較高的關(guān)注度，但是數(shù)據(jù)本身對于債券定價的影響力相對較小。不過，從3月7日的早盤行情來看，出口數(shù)據(jù)出爐前后，10年及30年國債活躍券的階段性上行幅度達到5bp，在債市收益全面低位的背景下，債市情緒的不穩(wěn)定性已有所提升，基本面信息對于債市的邊際影響力也在潛移默化中加大。從短期判斷角度看，目前債市可能正在經(jīng)歷“舊錨被打破”到“新錨形成”的過程，在此期間，債?；蛟谡鹗幹醒永m(xù)，利用好10年期品種的攻守屬性，順勢而為。
風(fēng)險提示。國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
注：本文數(shù)據(jù)主要來自Wind及海關(guān)總署。
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