>> 中誠信國際-銀行間市場NPL產(chǎn)品次級檔研究-240311
| 上傳日期： |
2024/3/11 |
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| 1088KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
楊威,張弛,邵博文 |
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不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下簡稱“NPL”）是銀行間資產(chǎn)證券化市場的重要組成部分。2012年信貸資產(chǎn)證券化試點重啟以來，截至2023年末，NPL發(fā)行整體呈增長態(tài)勢，累計發(fā)行400單，累計發(fā)行規(guī)模1,956.64億元。2023年，NPL共發(fā)行118單，為發(fā)行單數(shù)最多的產(chǎn)品，規(guī)模合計476.51億元，分別占發(fā)行總單數(shù)和發(fā)行總額的58.71%和13.63%。
項目到期與清算方面，自2016年至2023年所發(fā)行的400單NPL產(chǎn)品中，已有178單完成清算，清算比例為44.5%。其中信用類NPL產(chǎn)品共發(fā)行308單，已清算161單，清算單數(shù)占比52.3%；抵押類NPL產(chǎn)品共發(fā)行92單，已清算17單，清算單數(shù)占比僅18.5%，清算比例明顯低于信用類NPL產(chǎn)品。具體NPL產(chǎn)品的發(fā)行及清算情況見下圖。
整體來看，相較于正常類信貸ABS產(chǎn)品，NPL產(chǎn)品的整體清算率較低。一方面是不良貸款的清收受經(jīng)濟環(huán)境及司法訴訟進(jìn)程等影響較大，催收回款進(jìn)度可能與預(yù)期存在差異，基礎(chǔ)資產(chǎn)尚未完全清收完畢；另一方面，抵押類NPL產(chǎn)品，受資產(chǎn)尾包估值難度較大、批量轉(zhuǎn)讓政策限制、發(fā)起機構(gòu)清倉回購意愿較低等影響，部分產(chǎn)品會延長信托期限進(jìn)而推遲清算。
?。?）基礎(chǔ)資產(chǎn)及清算方式
NPL產(chǎn)品的清算方式包括清倉回購、全部變現(xiàn)（含對外轉(zhuǎn)讓）、原狀分配等。其中清倉回購是發(fā)起機構(gòu)的一項選擇權(quán)，一般在資產(chǎn)池未償本金余額降至初始資產(chǎn)池未償本金余額的10%或以下，或資產(chǎn)支持證券余額降至初始發(fā)行面值的10%或以下時，發(fā)起機構(gòu)通過回購資產(chǎn)池剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而完成資產(chǎn)支持證券兌付與產(chǎn)品清算?；谛刨J資產(chǎn)“真實出售”的原則，發(fā)起機構(gòu)應(yīng)以資產(chǎn)的公允價值進(jìn)行清倉回購。通常情況下，根據(jù)發(fā)起機構(gòu)同類債權(quán)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)回收率，或聘請評估機構(gòu)對剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價值進(jìn)行評估，以確定清倉回購價格。全部變現(xiàn)是指資產(chǎn)池全部清收處置完畢，非現(xiàn)金信托財產(chǎn)全部變現(xiàn)。原狀分配是指將非現(xiàn)金信托財產(chǎn)“原狀”分配給剩余資產(chǎn)支持證券持有人，尚未兌付的資產(chǎn)支持證券持有人最終將獲得部分貸款資產(chǎn)，這種情況通常發(fā)生在發(fā)起機構(gòu)自持次級檔證券的情況下。
已完成清算的178單NPL產(chǎn)品中，159單產(chǎn)品以清倉回購方式清算，占已清算產(chǎn)品總數(shù)的89%；7單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)全部變現(xiàn)而清算，2單產(chǎn)品采取原狀分配的方式清算，此外，還有10單產(chǎn)品未披露清算方式。
按基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，信用卡不良貸款與個人消費不良貸款證券化產(chǎn)品已分別清算138單和12單，且基本采取清倉回購的方式。清倉回購價格方面，145單產(chǎn)品中，58單產(chǎn)品未披露清倉回購價格，71單產(chǎn)品的清倉回購價格為0。從基礎(chǔ)資產(chǎn)特征來看，信用卡不良貸款及個人消費不良貸款證券化產(chǎn)品的入池戶數(shù)眾多，平均分別為11.14萬戶和2.95萬戶，戶均金額較小，平均分別為3.06萬元和5.46萬元。其催收以委外催收為主，主要使用電話催收的方式，由于借款人眾多，且沒有資產(chǎn)抵押或質(zhì)押，難以實現(xiàn)對每筆資產(chǎn)的清收處置。并且，隨著逾期時間的增加，資產(chǎn)回收率持續(xù)降低。因此，清倉回購成為信用類NPL產(chǎn)品的主要清算形式。
個人住房抵押不良貸款證券化產(chǎn)品已清算4單，其中，和萃17-2和招銀和萃19-4均聘請了評估機構(gòu)對剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，發(fā)起機構(gòu)按照評估價格進(jìn)行了清倉回購。另外兩單未披露具體清算方式。從基礎(chǔ)資產(chǎn)特征來看，個人住房抵押不良貸款證券化產(chǎn)品平均入池戶數(shù)為6,636戶，其清收方式主要為訴訟拍賣，且個人抵押貸款不可以進(jìn)行批量轉(zhuǎn)讓。因此，如果剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大，發(fā)起機構(gòu)清倉回購意愿通常較低。為解決信托終止后非現(xiàn)金信托財產(chǎn)的分配問題，受托人通常會召開資產(chǎn)支持證券持有人會議審議非現(xiàn)金信托財產(chǎn)的清算方案并延長信托期限。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年2月末，已有8單個人住房抵押不良貸款證券化產(chǎn)品在法定到期日后繼續(xù)延長信托期限。
企業(yè)不良貸款證券化產(chǎn)品已清算13單，其中，6單產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)全部變現(xiàn)，2單產(chǎn)品采取清倉回購的方式，2單產(chǎn)品采取原狀分配的方式。從基礎(chǔ)資產(chǎn)特征來看，企業(yè)不良貸款證券化產(chǎn)品平均入池戶數(shù)僅73戶，且基礎(chǔ)資產(chǎn)以抵押、質(zhì)押貸款為主，抵質(zhì)押物主要為土地、廠房、商鋪及辦公用房等，較少涉及個人住房，可以通過拍賣或批量轉(zhuǎn)讓進(jìn)行處置。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)全部變現(xiàn)占比較高；此外，2單采取原狀分配清算方式的產(chǎn)品發(fā)起機構(gòu)均為資產(chǎn)管理公司。
?。?）次級檔收益率
風(fēng)險自留方面，按信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu)風(fēng)險自留要求，發(fā)起機構(gòu)持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，且持有期限不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限。實際發(fā)行中，不良資產(chǎn)證券化作為發(fā)起機構(gòu)化解不良資產(chǎn)的重要手段，發(fā)起機構(gòu)對于資產(chǎn)出表的意愿強烈，已清算的178單NPL產(chǎn)品次級檔證券均對外配售，且僅有資產(chǎn)管理公司發(fā)行的2單產(chǎn)品發(fā)起機構(gòu)自持比例在30%~40%之間，其余176單產(chǎn)品自持比例均在5%~6%之間。
發(fā)行價格方面，NPL產(chǎn)品次級檔證券溢價發(fā)行較為普遍，已清算的178單產(chǎn)品中，73單為平價發(fā)行，105單為溢價發(fā)行，其中，工元至誠21-1次級檔證券
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