>> 海通證券-淳中科技(603516)顯控龍頭橫縱發(fā)展，自研芯片構(gòu)筑壁壘-240311
| 上傳日期： |
2024/3/11 |
大小： |
908KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
楊林,楊蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司營收恢復(fù)增長，顯示控制產(chǎn)品占主導(dǎo)。2022年營收3.81億元，同比降低-18.65%；歸母凈利潤0.29億元，同比降低64.72%。2023年前3季度營收3.37億元，同比增長24.56%；歸母凈利潤0.12億元，同比降低46.28%。2022年年報數(shù)據(jù)分產(chǎn)品看，顯示控制產(chǎn)品營收3.76億元，毛利率51.69%，占比98.86%，同比降低19.34%；其他產(chǎn)品營收0.04億元，毛利率45.35%，占比1.14%，同比增長228.46%。分地域看，境內(nèi)銷售收入3.74億元，占比98.08%，同比降低19.26%；境外銷售收入0.07億元，占比1.92%，同比增長32.68%。
視音頻產(chǎn)品及解決方案在行業(yè)橫向拓展和市場縱向滲透，預(yù)計未來將擴(kuò)充產(chǎn)品線做大營收。行業(yè)橫向拓展方面，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于社會各行業(yè)的指揮控制中心、會議室及商業(yè)應(yīng)用等多媒體視訊場景。除上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以外，公司正在致力于拓展開發(fā)新賽道，依托多年的技術(shù)積累，突破了新一代XR數(shù)字交互、增強(qiáng)現(xiàn)實等核心技術(shù)，賦能融合渲染、感知互動等新場景。市場縱向滲透方面，2020年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金重點投資于研發(fā)專業(yè)視音頻處理ASIC芯片。不僅可以更好地滿足黨政軍用戶對于國產(chǎn)化自主可控的要求、進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場競爭力，也可大幅降低公司的芯片采購成本。此外，公司預(yù)計將繼續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)一步結(jié)合自身核心優(yōu)勢拓展公司產(chǎn)品線和提升公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋度，不斷提高公司收入規(guī)模和經(jīng)營質(zhì)量。公司最新研發(fā)出了兩款XR數(shù)字產(chǎn)品：X-shadow和Pandora，于第二屆世界元宇宙生態(tài)博覽會中進(jìn)行展覽。公司2023年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.37億元，同比增長24.56%。分季度來看，2023年公司Q1實現(xiàn)營業(yè)收入0.72億元，較22年同期增長8.23%；Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，較22年同期增長40.5%，較Q1環(huán)比增長102.25%；公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，較22年同期增長18.92%。
自研芯片提升公司綜合競爭力，繼續(xù)在研發(fā)端高強(qiáng)度投入，力爭進(jìn)一步實現(xiàn)自主可控和國產(chǎn)替代。①芯片制造一直以來是我國被“卡脖子”的領(lǐng)域，受國際形勢和匯率變化波動等因素的影響，一定程度上導(dǎo)致了公司原材料成本的增加，公司為此組建了一支富有經(jīng)驗的研發(fā)團(tuán)隊，募集資金大力投入芯片的自主研發(fā)。②公司自研芯片將在優(yōu)先滿足自用的基礎(chǔ)上，對外銷售擴(kuò)大收入規(guī)模，自研芯片將進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品適配度，提高國產(chǎn)替代能力，公司產(chǎn)品應(yīng)用場景豐富，依托5G、AI、AR/XR等技術(shù)不斷更新。公司已經(jīng)啟動第二枚芯片的設(shè)計開發(fā)工作，也是聚焦于視音頻處理和顯示控制相關(guān)行業(yè)繼續(xù)深耕，后續(xù)取得階段性進(jìn)展后將及時對外發(fā)布。③公司自研ASIC芯片于2023年8月交付Foundry廠流片，2023年12月底公司已經(jīng)順利收到樣片，正在進(jìn)行相關(guān)測試工作。
公司出臺回購方案，助力公司長期發(fā)展。2024年2月1日公司發(fā)布股份回購公告，公司以集中競價交易方式回購公司股份，本次回購股份價格不超過30元/股，回購股份的資金總額為不低于人民幣2000萬元且不超過人民幣4000萬元，回購期限自第三屆董事會第二十五次會議審議通過回購股份方案之日起12個月?；刭徺Y金來源為公司自有資金。本次回購目的是為了維護(hù)廣大投資者利益，增強(qiáng)投資者信心，同時為了建立完善的長效激勵機(jī)制，充分調(diào)動公司中高級管理人員、核心骨干人員的積極性，助力公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資建議：2023年5月17日，公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)激勵計劃》，第一個行權(quán)期是2023年，需要滿足以下兩個條件之一：1）以2022年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于150%；2）以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于50%。第二個行權(quán)期是2024年，需要滿足以下兩個條件之一：1）以2022年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于200%；2）以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2024年營業(yè)收入增長率不低于100%。
公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)音視頻控制設(shè)備及解決方案提供商，以客戶需求為導(dǎo)向不斷拓展行業(yè)、區(qū)域。面臨芯片被“卡脖子”的情況，公司組建研發(fā)團(tuán)隊，募資大力投入自主研發(fā)，自研ASIC音視頻處理芯片已完成芯片設(shè)計、驗證仿真并已經(jīng)實現(xiàn)回片。預(yù)計未來公司將不斷拓展產(chǎn)品線，提升銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋度，從而提高業(yè)績水平。在此背景下，我們認(rèn)為公司24年有望達(dá)到股權(quán)激勵的目標(biāo)值，公司主要收入構(gòu)成為顯示控制產(chǎn)品，其他業(yè)務(wù)占比較小。結(jié)合股權(quán)激勵目標(biāo)，我們預(yù)計23-25年，公司顯示控制產(chǎn)品收入增速分別為42%，45%，32%；公司營業(yè)收入增速分別為39.94%，43.16%，31.06%。公司顯示控制產(chǎn)品毛利率不斷提升，23-25年分別為55.49%，58.49%，61.49%；公司整體毛利率為54.71%，57.86%，60.94%。
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為5.33/7.63/10億元，歸母凈利潤分別為0.42/0.89/1.26億元，對應(yīng)EPS分別為0.23/0.48/0.68元。結(jié)合目前行業(yè)階段和公司增速及壁壘，給予公司2024年動態(tài)PE65-70倍，6個月合理價值區(qū)間為31.26-33.67元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品迭代速度不及預(yù)期；市場競爭加??；下游需求不及預(yù)期。
|
|
