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核心觀點(diǎn)
　　公司獲得頭部TOPCon組件大單，兩年時(shí)間約定交付20GW左右，平均每年10GW，證明公司在TOPCon電池效率、成本、良率等方面已獲得頭部客戶認(rèn)可，產(chǎn)品質(zhì)量過硬。公司寧國基地已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024Q3滿產(chǎn)。資陽基地預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，公司TOPCon電池業(yè)務(wù)即將進(jìn)入收獲期。另外，公司固碳業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢，后續(xù)行業(yè)空間廣闊，同時(shí)環(huán)保業(yè)務(wù)能夠?yàn)楣咎峁┯颈P。
　　事件
　　公司獲得頭部TOPCon組件大單，并計(jì)劃在資陽進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)
　　公司獲得晶科能源182 TOPCon電池大單，訂單約定2024年1月1日至2025年12月31日公司向晶科能源銷售182 TOPCon電池/A級片約25億片。
　　另外，公司擬與晶科在四川資陽投資建設(shè)20GW硅片+20GW電池片項(xiàng)目，一期10GW硅片+10GW電池片計(jì)劃2024年4月動(dòng)工，2024Q4竣工并完成首片電池下線。
　　簡評
　　TOPCon電池獲頭部客戶認(rèn)可，產(chǎn)能擴(kuò)張不斷加速
　　公司與晶科簽訂25億片TOPCon電池訂單，按單片8.3W功率計(jì)算，訂單對應(yīng)瓦數(shù)為20.8GW左右，平均每年10.4GW。公司寧國TOPCon基地名義產(chǎn)能18GW，提效后預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)20GW+，預(yù)計(jì)2024年Q3滿產(chǎn)。四川資陽20GW廠房近期開始建設(shè)，一期10GW硅片+10GWTOPCon電池有望在今年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年公司TOPCon電池出貨有望達(dá)到15GW左右。
　　TOPCon電池供給持續(xù)偏緊，盈利有望修復(fù)
　　目前光伏行業(yè)需求端TOPCon滲透率80%-100%，供給端滲透率僅有60%-70%，我們預(yù)計(jì)2024年TOPCon電池供給仍然偏緊。公司獲得晶科TOPCon電池大單，說明公司電池效率及各方面品質(zhì)已獲得一線客戶認(rèn)可，出貨確定性較強(qiáng)。同時(shí)公司TOPCon電池成本處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2024年盈利有望保持較強(qiáng)水平。
　　目前公司固碳業(yè)務(wù)空間較大，公司提前卡位布局
　　是固碳市場為數(shù)不多能實(shí)現(xiàn)二氧化碳再利用的且實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)之一，具備卡位優(yōu)勢。從商業(yè)模式來看，公司能夠通過碳交易+固碳產(chǎn)品銷售+設(shè)備/工程銷售實(shí)現(xiàn)盈利。雙碳目標(biāo)下公司固碳業(yè)務(wù)有望快速發(fā)現(xiàn)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　環(huán)境治理業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，維持公司基本盤
　　環(huán)境治理業(yè)務(wù)是公司的基石業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、鋼鐵、光伏、半導(dǎo)體、泥、汽車等多個(gè)行業(yè)。公司訂單儲(chǔ)備豐富，2023年以來，公司僅光伏新能源產(chǎn)業(yè)中標(biāo)訂單就達(dá)26.53億元。我們認(rèn)為公司環(huán)境治理業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)營收，維穩(wěn)公司基本盤。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.1、6.5、8.8億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值為40.29、13.04、9.62倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、下游行業(yè)需求不及預(yù)期的影響。公司是制程污染防控領(lǐng)先廠商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭力較強(qiáng)，盈利能力穩(wěn)定，若下游行業(yè)需求不及預(yù)期，可能對公司營收和利潤造成較大的影響。
　　2、TOPCon產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的影響。公司寧國18GWTOPCon項(xiàng)目仍在建設(shè)中，倘若公司寧國18GW項(xiàng)目不能在24年前滿產(chǎn)，將會(huì)對公司營收和利潤造成較大的影響。
　　3、行業(yè)競爭加劇的影響。倘若后續(xù)行業(yè)競爭加劇，公司的盈利能力將受到負(fù)面影響。敏感性測算：悲觀預(yù)期下，公司2024光伏產(chǎn)品出貨12GW，單瓦凈利約0.01元，2024年公司歸母凈利潤將減少1.3億元。