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區(qū)縣財力與債務(wù)全景：哪些區(qū)縣在邊際改善？
　　截至2024年3月8日，全國累計2068個區(qū)縣披露2023年度財政數(shù)據(jù)，整體來看，累計1779個區(qū)縣一般預(yù)算收入較去年有所增長，占比86%。分區(qū)域來看，華東地區(qū)已披露區(qū)縣中，93%以上財政收入同比增長，其次為西南地區(qū)，收入增長的區(qū)縣占比為88%，華北地區(qū)占比較低，僅有79%。
　　63%披露區(qū)縣稅收占比同比增長。分區(qū)域來看，華東與華北地區(qū)稅占比提升的區(qū)縣比重較高，分別為69%與68%，華南、西南與西北均低于60%，其中華南相對較低，僅有54%。
　　66%披露區(qū)縣自給率有所提升。分區(qū)域來看，西南與華東地區(qū)自給率提升區(qū)縣的比重較高，分別為74%與71%，其次為華南地區(qū)，占比69%，華北地區(qū)不足五成，僅有約45%。
　　70%披露區(qū)縣債務(wù)率較去年提高。分區(qū)域來看，華北、華東與華南地區(qū)均超過70%，分別錄得75%、72%與73%，西北地區(qū)比重相對較低，僅錄得56%，更多區(qū)縣債務(wù)率有所降低。
　　當(dāng)前下沉區(qū)縣級城投是否還具有性價比？
　　自化債政策落地以來，市場對區(qū)縣級城投債的追捧主要源于其較為優(yōu)質(zhì)的靜態(tài)收益以及邊際緩解的違約風(fēng)險，但隨著市場交易的不斷進行，中低等級弱資質(zhì)區(qū)域及主體的信用利差已經(jīng)收斂至歷史極低水平，短久期城投債間等級利差已基本被市場消化，2-3年期開始進入市場的視野，近期同樣呈現(xiàn)出較快的收斂趨勢。
　　我們認為繼續(xù)下沉區(qū)縣級城投債的性價比在降低，主要原因于一方面在于當(dāng)前較低的賠率，即從超額利差的表現(xiàn)來看，繼續(xù)下沉雖仍能獲取等級利差但所承擔(dān)的賠率極低，性價比不高，另一方面則在于當(dāng)前區(qū)縣的基本面尚未有明顯改善，盡管財政收入質(zhì)量與自給率均在提升，但從債務(wù)壓力來看，當(dāng)前更多區(qū)縣的債務(wù)率仍在上行。因此綜合來看，下沉區(qū)縣級城投的紅利期已過，進一步下沉的性價比已然不高，當(dāng)前投資者可以考慮逐步進行止盈，以降低后續(xù)可能出現(xiàn)的估值波動風(fēng)險。
　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險，信用債違約風(fēng)險。