>> 國盛證券-信測標準(300938)汽車研發(fā)檢測龍頭，高景氣賽道擴產(chǎn)加速成長-240311
| 上傳日期： |
2024/3/12 |
大小： |
4302KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何亞軒,張一鳴,何魯麗 |
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無限制-登錄即可下載 |
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汽車研發(fā)檢測龍頭，盈利質量優(yōu)異。公司成立于2000年，初期主業(yè)聚焦電子電氣可靠性試驗、電磁兼容檢測等，2015年收購武漢美測切入汽車研發(fā)檢測，2021年沿上游收購三思縱橫開拓力學試驗設備業(yè)務，布局持續(xù)多元，2022年檢測/設備營收占比分別為77%/23%，其中汽車及電子檢測占比38%/26%，貢獻主要收入。2022/2023Q1-3公司營收分別同增38%/27%，業(yè)績同增48%/40%（2023全年按業(yè)績預告中值同增40%）；毛利率57%/61%，顯著高于同業(yè)。近年來公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，2021-2022年凈現(xiàn)比127%/147%，截至23Q3末公司在手現(xiàn)金約5億，有息負債率僅4.7%，資本結構健康，綜合盈利質量較優(yōu)。
檢測行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，汽車、軍工等新興領域景氣快速上行。2022年我國檢測市場規(guī)模超4000億，近9年CAGR達13%，增長穩(wěn)健；CR5約3%，頭部集中度較低。分領域看，建工建材、環(huán)保等傳統(tǒng)檢測行業(yè)占比較高，但整體增速趨緩，新興領域高增提供主要增長動力，其中：1）汽車研發(fā)檢測受益車企研發(fā)費用增長，需求快速提升，我們測算2022年汽車研發(fā)檢測市場規(guī)模超320億，后續(xù)隨著新能源車滲透率上行、車型迭代提速，預計汽車研發(fā)檢測需求將維持高增。2）軍工第三方檢測需求自2021年起顯著放量（同增119%），2022年達32億，約占軍工檢測市場總規(guī)模5.4%。近年來我國國防開支逐年增長，且裝備費占比持續(xù)提升，后續(xù)隨著第三方滲透率上行，軍工檢測需求預計維持較快增長。
汽車研發(fā)檢測實力領先，領域及區(qū)域布局持續(xù)完善。1）汽車零部件檢測優(yōu)勢顯著：公司針對汽車研發(fā)階段零部件檢測提供“軟件設計、機械開發(fā)、標準制定、標準檢測”一體化服務，可節(jié)約車企50%研發(fā)周期，已獲得上汽、理想、TESLA等大多數(shù)主機廠認可。對比新車強制下線檢測，研發(fā)檢測技術壁壘高、檢測難度大，因此客戶粘性較強，毛利率顯著高于強制檢測類業(yè)務，業(yè)務盈利性優(yōu)異。2）區(qū)域布局持續(xù)完善：全國重點城市（深圳、廣州、東莞、武漢等）設立8個實驗室關鍵場所，23H1末運營中實驗室檢測面積6.83萬平米，較22Q3末增加1.63萬平米，產(chǎn)能持續(xù)擴充。3）業(yè)務布局逐步多元：當前公司檢測業(yè)務覆蓋汽車、電子電氣、消費品、食農環(huán)境等多個領域，下游需求持續(xù)多元；2021年公司收購三思縱橫開拓上游設備業(yè)務，三思金屬類力學試驗設備市占率約13%，居全國第二，綜合實力突出，后續(xù)受益國產(chǎn)替代推進，整體設備市占率有望加速提升。
高景氣賽道持續(xù)擴產(chǎn)，軍工檢測打造新增長點。2023年11月公司發(fā)行可轉債募集5.45億元投向新能源汽車實驗室擴建及軍民兩用基地建設：1）新能源車檢總投資約2.6億，產(chǎn)能預計2025年起逐步釋放，滿產(chǎn)后汽車檢測擴產(chǎn)比例約22%，預計年均新增營收1.57億，占2022年營收29%。2）軍工檢測項目擬投資2.9億，年均營收約1.1億，占2022年營收20%。兩大轉債項目達產(chǎn)后預計公司總產(chǎn)能增長42%，從擴產(chǎn)領域看，新能源汽車及軍工檢測均為高景氣賽道，需求穩(wěn)健增長確定性強，且當前公司已獲軍工相關保密資質，具備業(yè)務承接基礎，后續(xù)隨著新建產(chǎn)能逐步釋放，有望助力公司打造新業(yè)績增長點。
投資建議：我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.6/2.2/2.8億元，同比增長38.5%/34.9%/27.9%，對應EPS分別為1.44/1.94/2.48元。當前股價對應PE分別為22/16/13倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：車企研發(fā)投入下降風險、擴產(chǎn)項目進度不及預期風險、新業(yè)務開拓不及預期風險、測算假設存在不確定性等
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