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事件：公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)快報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202億元，同比+18.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.86億元，同比約+374.7%，扣非凈利13.17億元，同比+635.8%；測(cè)算得到23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56億元，同/環(huán)比+33.2%/+6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.26億元，同/環(huán)比+464.7%/+6.9%，扣非凈利4.26億元，同/環(huán)比+497.4%/+8.7%，歸母凈利率為7.56%，同/環(huán)比+5.77/+0.03pct。
　　輪胎行業(yè)外部條件較為溫和，開(kāi)工率維持高位。原料端價(jià)格有一定上漲，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至3月8日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價(jià)格為1.33/1.29/1.33萬(wàn)元/噸，同比+10.2%/+9.6%/+12.8%；但海運(yùn)費(fèi)上漲風(fēng)險(xiǎn)已有所緩釋，截至24年3月8日，中國(guó)/東亞至北美西海岸/北歐集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)分別同比+325%/+185%，環(huán)比上周-7%/-4%，環(huán)比連續(xù)多周下降。行業(yè)開(kāi)工率維持高位，截至3月7日，全鋼胎/半鋼胎周度開(kāi)工率為69.65%/78.56%，同比+0.32pct/+4.71pct,環(huán)比上周-0.47pct/+0.46pct。
　　23年產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，24年泰國(guó)玲瓏有望受益于稅率下降。公司23年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量同比增長(zhǎng)26.10%，達(dá)7799萬(wàn)條，其中毛利較高的乘用車胎同比增長(zhǎng)28.34%。測(cè)算得到23Q4輪胎銷量為2264萬(wàn)條，同/環(huán)比+41.3%/+16.9%。24年泰國(guó)半鋼反傾銷稅率落地，泰國(guó)玲瓏終裁稅率為4.52%，較復(fù)審前下降16.57pct，24年泰國(guó)玲瓏的營(yíng)運(yùn)能力和訂單獲取能力有望提升。塞爾維亞基地方面，半鋼已于23年12月底取得試用許可，正在進(jìn)行產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)24年年底達(dá)到600萬(wàn)套產(chǎn)能規(guī)模，到25年1200萬(wàn)套半鋼產(chǎn)能全部達(dá)成；全鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年滿產(chǎn)，非公路輪胎一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年上半年投產(chǎn)。
　　投資建議：公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)成長(zhǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為13.86/21.75/25.63億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24.4/15.5/13.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、需求不及預(yù)期、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。