>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)Q4銷量再創(chuàng)新高，盈利持續(xù)增長-240116
| 上傳日期： |
2024/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.5-16.1億元（中值約14.8億元），同比增加362%-451%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約12.9-14.9億元，同比增長621%-732%。其中23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤約3.9-6.5億元（中值約5.2億元，略超預(yù)期），同比超過4倍增長，環(huán)比增長約0%-63.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約3.99-5.99億元。Q4業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升主要來自產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，疊加銷量創(chuàng)新高帶來的規(guī)?；?yīng)，以及公司Q4進行部分產(chǎn)品提價，使得盈利能力環(huán)比改善。
Q4銷量再創(chuàng)新高，規(guī)?；?yīng)帶來成本優(yōu)化。依據(jù)公司公告，2023年受益于國內(nèi)經(jīng)濟活動持續(xù)恢復(fù)以及海外市場需求提升，疊加原材料價格和海運費回落，公司緊抓市場機遇，積極開拓市場，產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較大增長，2023年實現(xiàn)銷量同比增長26.1%至7799萬條，其中毛利較高的乘用車胎同比增長28.34%。按照往期經(jīng)營公告計算，23Q4公司整體銷量約2263萬條（YoY+41.2%，QoQ+16.9%），銷量再創(chuàng)新高。主要增量來自海外訂單需求較好，泰國工廠持續(xù)高開工率，國內(nèi)銷售渠道持續(xù)恢復(fù)，使得內(nèi)銷量也持續(xù)提升。公司作為國內(nèi)產(chǎn)能前二的輪胎企業(yè)，此前受國內(nèi)需求及訂單影響，開工率相對較低，進入2023年以來內(nèi)需明顯恢復(fù)，公司銷量逐季度提升，規(guī)模化效應(yīng)帶來的成本優(yōu)化逐步顯現(xiàn)。
Q4提價傳導(dǎo)原料增長，積極調(diào)整配套結(jié)構(gòu)帶來盈利環(huán)比持續(xù)提升。前期原材料價格于2023年9-10月略有上行，國內(nèi)企業(yè)紛紛針對國內(nèi)市場發(fā)布漲價函傳導(dǎo)成本上行，疊加國內(nèi)需求較好，價格傳導(dǎo)順利，公司內(nèi)銷占比超過50%，因此受益程度更加明顯。同時，Q4國內(nèi)進入配套旺季，公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，帶來配套盈利持續(xù)修復(fù)。
塞爾維亞工廠逐步投產(chǎn)，疊加泰國雙反稅率下行逐步貢獻明年海外盈利增量。按照公司前期公告，公司塞爾維亞工廠于2023年5月取得一期120萬條卡車胎的試用許可，2023年逐步貢獻收入增量，半鋼于近期獲得試用許可，并正常生產(chǎn)銷售，后期塞爾維亞工廠將貢獻主要增量。此外，2023年7月份美國商務(wù)部發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，預(yù)計月底之前將會落地終裁稅率，稅率降低有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善，以及可以直接獲得退稅收益。
盈利預(yù)測與估值：考慮泰國反傾銷稅率下調(diào)后，公司有退稅以及提價的可能，按照業(yè)績預(yù)告，上調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，歸母凈利潤分別約14.6、21.3、25.1億元（原預(yù)測13.5、19.7、23.1億元），對應(yīng)PE約20、14、12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套盈利不及預(yù)期
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