>> 光大證券-2024年2月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹反復(fù)，降息路徑仍存波折-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2月美國CPI同比增3.2%，前值增3.1%，市場預(yù)期增3.1%；季調(diào)后CPI環(huán)比增0.4%，前值增0.3%，市場預(yù)期增0.4%；核心CPI同比增3.8%，前值增3.9%，市場預(yù)期增3.7%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.4%，前值增0.4%，市場預(yù)期增0.3%。
核心觀點：
2月，受能源價格上漲影響，美國通脹數(shù)據(jù)反彈，略超市場預(yù)期。而核心商品、住房通脹同比增速放緩，指向通脹尚處在降溫通道內(nèi)。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場進一步弱化3月和5月降息的可能性，但預(yù)計6月首次降息概率仍超過60%。
向前看，住房通脹延續(xù)放緩、勞動力市場降溫，有助于美國通脹壓力進一步緩和。但鑒于需求側(cè)韌性尚存、住房通脹降溫較慢且下半年存在反彈風(fēng)險，我們認為，通脹風(fēng)險尚未消除，偏高的讀數(shù)仍將掣肘美聯(lián)儲降息空間，未來降息路徑仍存波折。
一、2月美國通脹小幅反彈，略超市場預(yù)期
2月，美國CPI同比增速小幅反彈，核心CPI同比增速延續(xù)回落，降幅低于市場預(yù)期。2月，美國CPI環(huán)比增速自上月的+0.3%升至+0.4%，同比增速反彈至+3.2%，上月為+3.1%，略高于市場預(yù)期+3.1%；核心CPI環(huán)比增速持平于上月的+0.4%，同比增速自上月的+3.9%降至+3.8%，略高于市場預(yù)期+3.7%。
分項來看，能源價格上漲是推動通脹反彈的主因，而核心商品、住房通脹同比增速放緩，指向通脹仍處在降溫通道內(nèi)。1月，受美國服務(wù)需求升溫影響，住宅、交通、外出就餐價格漲幅擴大，導(dǎo)致核心通脹環(huán)比增速意外反彈。進入2月后，經(jīng)濟活動整體降溫，食品、醫(yī)療服務(wù)、住宅價格轉(zhuǎn)為回落。2月，食品價格環(huán)比增速降至0%（上月+0.4%），其中家庭食品、外出就餐價格環(huán)比分別為0%、+0.1%，分別低于上月+0.4%、+0.5%；能源價格環(huán)比增速上漲至+2.3%（上月-0.9%）；二手車和卡車價格環(huán)比+0.5%（上月-3.4%），新車價格環(huán)比-0.1%（上月為0%）；住房價格環(huán)比增速降至+0.4%（上月+0.6%），主因業(yè)主等值住宅租金價格環(huán)比增速降至+0.4%（上月+0.6%），外宿價格環(huán)比增速降至+0.1%（上月+1.8%），而主要住宅租金價格環(huán)比漲幅升至0.5%，過去三個月均為0.4%，顯示住房通脹降溫節(jié)奏仍然偏慢；醫(yī)療服務(wù)價格環(huán)比增速降至-0.1%（上月為+0.7%），與天氣回暖后傳染病數(shù)量下降有關(guān)；交通服務(wù)價格環(huán)比增速升至+1.4%（上月為+1.0%），其中汽車和卡車租賃價格、機票價格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升或漲幅擴大，表明出行活動升溫。
二、盡管通脹數(shù)據(jù)反彈，但市場預(yù)計6月首次降息概率較大
2月通脹數(shù)據(jù)進一步弱化短期降息的可能性，但預(yù)計6月首次降息概率仍大。去年12月中旬起，因美聯(lián)儲超預(yù)期鴿派，降息交易快速升溫，市場預(yù)期的降息時點從5月前置到3月。此后，由于1月公布的非農(nóng)、通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加1月FOMC會議上，美聯(lián)儲提出3月份“不太可能降息”的觀點，市場對3月降息的預(yù)期接連下調(diào)，降息時點后移至6月。2月以來的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出，美國經(jīng)濟尚處在放緩階段，尤其是居民收入增速放緩、失業(yè)率上行，顯示出就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷。上周三（3月6日）鮑威爾表示“今年某個時候可能適宜降息”，不斷強化市場對6月首次降息的預(yù)期。
目前看，鮑威爾釋放降息信號之后，市場重點轉(zhuǎn)向交易降息時點和次數(shù)。2月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，6月降息預(yù)期小幅下調(diào)后再度回升，年內(nèi)預(yù)計降息三次。最終預(yù)計6月首次降息概率62.4%，前一日為59.6%；預(yù)計3月不降息的概率達到99.0%，前一日為98%；預(yù)計5月不降息的概率為88.9%，前一日為81.7%。從市場表現(xiàn)來看，3月12日美股普遍較前一交易日上漲，而美元指數(shù)、美債利率上行，可能與近期降息交易過快有關(guān)。
三、通脹壓力緩和、但尚未消除，仍將掣肘美聯(lián)儲降息空間
目前看，美國通脹壓力仍然集中在服務(wù)領(lǐng)域，當前住房通脹延續(xù)放緩、勞動力市場降溫、居民收入增速放緩，有助于通脹壓力的進一步緩解。
從讀數(shù)上來看，鑒于美國經(jīng)濟尚存韌性、住房價格降溫速度偏慢，預(yù)計上半年CPI同比仍處在3%左右的平臺期，存在小幅反彈的概率，直至下半年才有望降至3%下方。同時，去年下半年房價反彈可能會滯后傳導(dǎo)至今年下半年的CPI住房價格，CPI同比能否向2%持續(xù)收斂，仍存不確定性。
這意味著通脹回落的路徑并非坦途，仍有賴于需求側(cè)進一步冷卻。即便是年中降息之后，美聯(lián)儲依舊要防范因需求升溫后帶來的通脹反彈風(fēng)險，在控制通脹和防止經(jīng)濟衰退之間尋求平衡。因此在美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)大幅降溫前，預(yù)計偏高的通脹讀數(shù)依舊會掣肘美聯(lián)儲降息空間。
風(fēng)險提示：
美國經(jīng)濟超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。
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