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周期向上，國(guó)產(chǎn)制動(dòng)龍頭揚(yáng)帆起航。公司深耕制動(dòng)行業(yè)近二十年，實(shí)控人袁永彬技術(shù)出身帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)汽車(chē)制動(dòng)核心環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)突破。近二十年來(lái)公司陸續(xù)實(shí)現(xiàn)EPB、ESC、One-BOX線控制動(dòng)等制動(dòng)產(chǎn)品量產(chǎn)，通過(guò)合資與收購(gòu)橫向拓展輕量化及轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)，充分受益自主車(chē)企向上周期實(shí)現(xiàn)底盤(pán)產(chǎn)品快速?lài)?guó)產(chǎn)替代。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)公司深度綁定核心員工利益，規(guī)模增長(zhǎng)下公司主動(dòng)進(jìn)行組織形式變革，管理效率提升。2023年前三季度公司收入為51億元，同比+38%，高增速持續(xù)；利潤(rùn)端保持高兌現(xiàn)，2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)為6.0億元，同比+24%，新產(chǎn)品量產(chǎn)爬坡疊加并表資產(chǎn)盈利好轉(zhuǎn)公司盈利中樞有望繼續(xù)向上。
　　順應(yīng)趨勢(shì)，底盤(pán)XYZ全域布局大有可為。下游車(chē)企產(chǎn)品迭代進(jìn)入加速期，車(chē)企與底盤(pán)供應(yīng)商的供應(yīng)關(guān)系或迎來(lái)重塑，我們認(rèn)為能力圈越大、掌握更多核心研發(fā)能力的底盤(pán)供應(yīng)商有望在下一輪汽車(chē)周期中實(shí)現(xiàn)市占率的最大化，即同時(shí)掌握制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、懸掛能力或?yàn)榈妆P(pán)供應(yīng)商下一步努力的方向。公司XYZ三軸布局，制動(dòng)方面，公司線控制動(dòng)邁入加速量產(chǎn)落地周期，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)劍指EMB；轉(zhuǎn)向方面，公司收購(gòu)萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)向同時(shí)自研電控部分，線控轉(zhuǎn)向產(chǎn)品有望在將來(lái)隨著行業(yè)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)落地；懸架方面，公司有望做到核心技術(shù)遷移實(shí)現(xiàn)空懸產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)突破，補(bǔ)足底盤(pán)領(lǐng)域最后一塊拼圖。綜合來(lái)看，公司在底盤(pán)方面布局宏大、步伐清晰，底盤(pán)領(lǐng)域配套單車(chē)價(jià)值有望從2000元（制動(dòng)）有望攀升至10000元以上（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向+懸掛）。
　　國(guó)際視野，輕量化出海先行國(guó)際市場(chǎng)充分打開(kāi)?？紤]到海外輕量化零部件產(chǎn)品存在較大產(chǎn)能缺口，公司依托和全球通用多年配套關(guān)系布局墨西哥輕量化生產(chǎn)基地。資金維度，公司通過(guò)自有資金與募投資金擬在墨西哥投資超15億元，墨西哥一期已于2023年下半年投產(chǎn)，墨西哥二期預(yù)計(jì)在2024年底投產(chǎn)；產(chǎn)品維度，公司出海產(chǎn)品從輕量化拓展到制動(dòng)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在墨西哥二期工廠投入制動(dòng)鉗、EPB產(chǎn)能，配套國(guó)際車(chē)企單車(chē)價(jià)值量有望顯著提升；客戶維度，公司依托核心通用客戶進(jìn)入更多全球客戶供應(yīng)體系，陸續(xù)獲得國(guó)際客戶定點(diǎn)，2019年來(lái)披露國(guó)際客戶定點(diǎn)生命周期總和達(dá)22億美元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司海外工廠產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，我們略微下調(diào)公司2023-2024年?duì)I收至75.5/101.3億元（原為76.5/104.3億元），維持2025年?duì)I收為141.3億元，同比分別+36%/+34%/+39%；基本維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)為9.2/12.1/16.6億元，同比分別+31%/+32%/+37%，對(duì)應(yīng)PE分別為26/20/15倍，鑒于后續(xù)加快產(chǎn)能建設(shè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車(chē)需求不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，海外工廠建設(shè)不及預(yù)期。