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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)前期悲觀預(yù)期已充分計(jì)價(jià)，在二手房交易量改善和家居以舊換新等政策推動(dòng)下，行業(yè)需求或超預(yù)期。
　　摘要：
　　地產(chǎn)預(yù)期改善，打開家居估值天花板。2020年以來，家居股價(jià)從高點(diǎn)跌幅超過50%，當(dāng)下屬歷史估值最低點(diǎn)。從持倉角度看，無論外資還是機(jī)構(gòu)持倉均屬歷史低點(diǎn)。從邊際角度看，地產(chǎn)預(yù)期改善或打開估值天花板。
　　二手房交易量改善、家居以舊換新等政策推動(dòng)下，需求或超預(yù)期。從一線城市二手房交易情況看，交易量持續(xù)改善。截至3月11日北京二手房掛牌量相較2月同期增長(zhǎng)1萬套，上海二手房日均成交量達(dá)2月的2倍以上，二手房“小陽春”已至。預(yù)計(jì)來自二手房翻新的家居需求占比約40-50%，因此我們判斷，行業(yè)全年需求或超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)已被充分計(jì)價(jià)，后續(xù)可以更樂觀一些。過去兩年，家居公司對(duì)應(yīng)收賬款等計(jì)提較為充分，估值也充分反映了地產(chǎn)的悲觀預(yù)期。但從跟蹤來看，頭部企業(yè)已探索出有效舉措主動(dòng)出擊，產(chǎn)品端擴(kuò)品類提升客單價(jià)，渠道端協(xié)同裝企加速滲透，行業(yè)集中度提升持續(xù)兌現(xiàn)。
　　把握五條主線：1）品類融合+渠道革新：顧家家居/敏華控股/喜臨門/慕思股份；2）整家定制：歐派家居/志邦家居/索菲亞/金牌廚柜；3）成長(zhǎng)賽道：瑞爾特/好太太/森鷹窗業(yè)/華旺科技等；4）大宗龍頭：王力安防/江山歐派；5）困境反轉(zhuǎn)：箭牌家居/曲美家居/惠達(dá)衛(wèi)浴/尚品宅配。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇