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美國2024年2月CPI同比3.2%，前值3.1%，預期3.1%；核心CPI同比3.8%，前值3.9%，預期3.7%；CPI環(huán)比0.4%，前值0.3%，預期0.4%；核心CPI環(huán)比0.4%，前值0.4%，預期0.3%。本月數(shù)據(jù)解讀如下：
　　為何超預期？可能是商品。從2月CPI的數(shù)據(jù)結構來看，前期熱度較高的超級核心通脹環(huán)比增速放緩較多，而在負區(qū)間持續(xù)徘徊的核心商品環(huán)比增速轉正并達到2023年6月以來最高值，其中二手車CPI走勢超出領先指標所指引的趨勢，我們認為本期通脹超預期的部分可能是核心商品。
　　油價帶動能源CPI在2月反彈，關注原油供需缺口變化。2024年2月美國汽油零售價回升，燃油CPI環(huán)比增速跳升6.9pct至3.47%，同比降幅收窄2.9pct至-4.5%，帶動能源CPI環(huán)比增速提高3.2pct至2.26%，同比降幅收窄2.7pct至-1.9%。OPEC月報顯示伊拉克產(chǎn)量持續(xù)超過配額，后續(xù)關注原油供需缺口變化及對油價的影響。
　　核心CPI：核心商品反彈，房租同比回落，超級核心通脹環(huán)比降溫。
　　核心商品：二手車價格反彈。在核心商品中占比較大的二手車CPI環(huán)比增速回升3.9pct至0.52%，與批發(fā)價指引的下行趨勢走出分化。窗戶、地板、地毯、服裝等商品價格反彈。
　　房租：環(huán)比基本走平，同比增速下行。2月房租（含保險）同比增速下滑0.3pct至6%，但環(huán)比增速略微上升。業(yè)主等價租金（OER）環(huán)比增速下降0.12pct，主要居住租金（RPR）環(huán)比增速上升0.1pct。由于OER在編制時剔除水電燃氣和基礎裝潢費而RPR不剔除，因此本期二者的分化或來自于燃氣價格和地毯等家裝品的價格反彈。
　　超級核心通脹：環(huán)比增速顯著回落，勞動力市場韌性或在變化。房租以外的核心服務通脹環(huán)比增速回落約0.5pct至0.2%，為去年11月以來最低，同比維持4.2%。酒店環(huán)比增速放緩，餐飲環(huán)比轉負至-0.7%。
　　服務邊際放緩但商品反彈的警鐘：警惕金融條件過快放松的“反噬”。
　　超級核心服務通脹放緩對應就業(yè)市場韌性放緩。超級核心通脹邊際降溫和2月非農(nóng)工資增速放緩相互呼應，體現(xiàn)了就業(yè)市場韌性或已有所緩和。實際上，美國消費動能趨緩有跡可循——今年個稅起征點上調(diào)幅度收窄已導致個稅繳納對居民可支配收入增長形成拖累，實際可支配收入增速在1月大幅下降，隨著名義工資增速后續(xù)放緩，疊加利息償付壓力擠占基礎赤字擴張空間可能限制財政支撐消費，本輪韌性較強的服務消費或繼續(xù)降溫，但也需警惕回落速度不及預期的可能。
　　商品通脹的反彈可能給市場敲響警鐘。上周鮑威爾在國會聽證會上再次強調(diào)聯(lián)儲決策對于金融條件的廣泛關注，而一季度信貸條件收緊幅度是顯著緩和的，且美國經(jīng)濟或已有補庫跡象，我們看到2月二手車CPI增速反彈較明顯，若金融條件過快放松，聯(lián)儲或因需求回溫過快而不得不減少降息的幅度和次數(shù)來避免二次通脹。需注意的是，3月能源分項的基數(shù)效應或造成整體CPI通脹讀數(shù)回彈，這意味著下周FOMC會議或難傳遞關于政策變化的有效信號，而5月會議前如果就業(yè)市場未明顯惡化，市場也較難充分定價降息。緊縮周期尾部，對降息節(jié)奏的博弈或引發(fā)市場波動，持續(xù)關注數(shù)據(jù)發(fā)展趨勢。
　　風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。