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核心觀點(diǎn)：
　　全球游戲市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，我國(guó)游戲出海有望改善。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2023年全球移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6062.7億元，同比增長(zhǎng)2%，重新回歸增長(zhǎng)。從我國(guó)出海的情況來看，2023年我國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入163.66億美元，同比下降5.65%，連續(xù)兩年下滑。但多個(gè)國(guó)家用戶支出同比回升，有望帶動(dòng)我國(guó)游戲出海改善。
　　小游戲出海加速，有望成為游戲出海新賽道。據(jù)白鯨出海和點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)廠商在小程序游戲出海過程中，通常將國(guó)內(nèi)已經(jīng)跑通的玩法和小游戲產(chǎn)品做成APP，形成在海外APP發(fā)行的小游戲“仿品”，這類產(chǎn)品在23年末集中出海。我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)成功小游戲的逐步增加，小游戲端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的海外發(fā)行可能成為新的出海增量。
　　反壟斷提升內(nèi)容方議價(jià)能力，蘋果分成有所降低。歐盟《數(shù)字市場(chǎng)法案》（Digital Markets Act，簡(jiǎn)稱DMA）于2024年3月正式生效。作為應(yīng)對(duì)，Apple將通過App Store發(fā)行的iOS app為數(shù)字商品和服務(wù)交易支付的手續(xù)費(fèi)降低為10%（適用于絕大多數(shù)開發(fā)者及首年后的訂閱）或17%。App Store的支付處理功能加收3%的服務(wù)費(fèi)，同時(shí)下載量超過100萬(wàn)的APP，每年每首次安裝需支付€0.50。Apple預(yù)計(jì)有99%以上的開發(fā)者在條款更新后受益，分成比例實(shí)質(zhì)下降。
　　SLG長(zhǎng)線表現(xiàn)穩(wěn)定，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)新游表現(xiàn)突出。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)新游表現(xiàn)出色，根據(jù)Sensor Tower,點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)4X策略新游《Whiteout Survival》在2023年全球收入增長(zhǎng)3.7億美元。該產(chǎn)品于2023年2月正式上線，產(chǎn)品排名在上線后持續(xù)提升。截至24年2月，《Whiteout Survival》連續(xù)三個(gè)月位于出海榜單首位，從過往產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)來看，SLG品類的爆款均具備較長(zhǎng)生命周期，我們預(yù)計(jì)《Whiteout Survival》有望持續(xù)為點(diǎn)點(diǎn)貢獻(xiàn)收入利潤(rùn)增量。
　　投資建議。建議關(guān)注SLG游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，流水持續(xù)增長(zhǎng)并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的神州泰岳；出海體量較大，重點(diǎn)產(chǎn)品《Puzzles & Survival》表現(xiàn)穩(wěn)定靠前的三七互娛；關(guān)注新上線產(chǎn)品《Whiteout Survival》表現(xiàn)優(yōu)異，流水持續(xù)增長(zhǎng)的世紀(jì)華通；出海產(chǎn)品《馬賽克英雄》進(jìn)入2023年收入榜單前30的寶通科技。此外建議關(guān)注海外占比較高，出海表現(xiàn)出色的湯姆貓、游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技等。部分出海占比較低，但有望逐步推動(dòng)全球化發(fā)行的公司，包括愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外競(jìng)爭(zhēng)加劇；文化觀念等差異；海外宏觀環(huán)境波動(dòng)影響。