>> 中信建投-出海機遇展望系列之二：出海投資方法論初探-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
大小： |
2607KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
陳果 |
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核心觀點
國內(nèi)競爭加劇，同時需求、供給、政策端具備有利條件，我國制造業(yè)出海正當時?；仡櫸覈髽I(yè)過去的出海歷程，可大致分為訂單綁定式出海、深耕細作式出海、產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式出海三類，具備不同的財務特征及出海動因。落實到投資，短期均可重點關(guān)注海外營收占比及變化，長期看海外毛利率的提升可幫助尋找出海牛股（深耕細作式出海規(guī)律）；海外組資本開支增速的上升可幫助尋找潛力出海行業(yè)（產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式出海規(guī)律）。
出海為何正當時？
國內(nèi)競爭加劇，同時需求端（全球規(guī)模、付費意愿、要素價格等）、供給端（制造產(chǎn)業(yè)鏈、趨勢升級、工程師紅利等）、政策端（鼓勵出海、一帶一路等）具備有利條件。
出海應該怎么分？
訂單綁定式出海：跟隨海外龍頭腳步。訂單綁定式出海企業(yè)海外營收占比一般很高，普遍高于50%，一般擁有更高的海外銷售毛利率，向下控成本、向上提技術(shù)是企業(yè)維持出海競爭力的關(guān)鍵。深耕細作式出海：開拓市場及追逐超額利潤。深耕細作式出海企業(yè)海外營收占比一般經(jīng)歷過一段穩(wěn)定上升的過程，初期通過犧牲一定毛利率或加大銷售投入進入海外市場，中期逐漸培育品牌，同時本地化經(jīng)營以及龍頭輻射產(chǎn)業(yè)鏈出海實現(xiàn)海外毛利率的抬升，并獲得超額利潤。產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式出海：產(chǎn)品/技術(shù)國內(nèi)具備優(yōu)勢同時受益于海外需求爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式出海企業(yè)海外營收占比一般低于30%，但受益于海外產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，海外營收占比迅速上行且海外銷售毛利率顯著較高，同時海外組資本開支仍高。
出海應該怎么投？
短期共同特征：可追蹤海外營收占比水平及變動，出海帶來利潤貢獻則股價彈性更大。長期共同特征：跟蹤海外銷售毛利率的改善，與出海龍頭共成長。復盤股價表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)出海龍頭在海外營收占比提升期間，絕大多數(shù)經(jīng)歷了海外毛利率先下降后上升的過程，并在上升期間獲得數(shù)倍股價漲幅。日本經(jīng)驗來看，日本股價穿越牛熊的出海龍頭絕大多數(shù)也實現(xiàn)了利潤率的改善。
個股篩選：以海外營收占比及海外毛利率變動構(gòu)造出海組合。以23半年報披露時間點2023年8月31日等權(quán)構(gòu)造出海組合，截至2024年3月5日，相對萬得全A超額收益6.7%。未來可在23年年報披露后調(diào)整成分股并持續(xù)跟蹤。行業(yè)篩選：關(guān)注近年來海外競爭力強且上升、海外競爭力有提升空間且上升中海外組資本開支上行的行業(yè)。其中，近年來出海競爭力強且上升，關(guān)注娛樂用品、印制電路板、聚氨酯、安防設(shè)備；近年來出海競爭力有提升空間且提升，關(guān)注家電零部件、機床工具、金屬包裝，印刷包裝機械。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差、海外市場準入風險、海外運營合規(guī)風險
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