>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：慣性、信息與擾動(dòng)-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
2024年以來(lái)，全球大類(lèi)資產(chǎn)分化明顯，不過(guò)近期價(jià)格走勢(shì)明顯收斂。國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換，海外大選年地緣因素?cái)_動(dòng)+歐美央行有望逐漸轉(zhuǎn)向降息，仍是今年核心的宏觀背景，只不過(guò)市場(chǎng)如鐘擺到一定程度后，對(duì)信息敏感度提升，短期暫時(shí)以交易思維應(yīng)對(duì)。中期來(lái)看，再通脹進(jìn)展和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)還是關(guān)鍵，利率下行的大趨勢(shì)未改，過(guò)度交易后“沒(méi)有利多就是利空”，關(guān)注其中的交易機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)股指階段性底部或已經(jīng)清晰，后續(xù)關(guān)注三中全會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)降息機(jī)會(huì)，提防美國(guó)大選等風(fēng)險(xiǎn)。海外美國(guó)基本面韌性+AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+年內(nèi)大概率降息仍是核心支撐，短期調(diào)整后仍有再創(chuàng)新高的可能。
核心主題：慣性、信息與擾動(dòng)
近期大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)明顯收斂，日股/美股半導(dǎo)體/30年期中國(guó)國(guó)債/國(guó)內(nèi)高股息（煤炭）等均出現(xiàn)了回調(diào)跡象，國(guó)內(nèi)順周期/我國(guó)港股/日元等開(kāi)始補(bǔ)漲。宏觀面上，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)CPI同比轉(zhuǎn)正、出口數(shù)據(jù)回暖、二手房成交改善等積極信號(hào)；海外方面，日本“春斗”談判結(jié)果即將出爐，日央行或即將結(jié)束負(fù)利率政策，日股等情緒承壓。資金面與機(jī)構(gòu)行為方面，債市交易驅(qū)動(dòng)明顯；部分股債混合資金或考慮流出債市，可能亦有權(quán)益投資者從紅利風(fēng)格轉(zhuǎn)向順周期；部分海外機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)的多空對(duì)沖操作，日股、美國(guó)科技股等回調(diào)，可能出現(xiàn)較集中的多頭平倉(cāng)，空頭或被動(dòng)回補(bǔ)。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)平穩(wěn)運(yùn)行，海外降息預(yù)期反復(fù)
國(guó)內(nèi)2月份CPI反彈主要源于春節(jié)因素，出口表現(xiàn)較好，地產(chǎn)仍待企穩(wěn)，基建仍需觀察，后續(xù)關(guān)注以舊換新等力度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，通脹略超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)。貨幣政策總基調(diào)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，關(guān)注后續(xù)貨幣政策如何引導(dǎo)“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”及“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。財(cái)政政策方面，赤字率3%，增發(fā)1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，且將特別國(guó)債作為常態(tài)化工具，但地方債務(wù)化解仍需關(guān)注，廣義財(cái)政擴(kuò)張程度可能有限。地產(chǎn)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示小陽(yáng)春成交情況二手房好于一手房。
配置建議：國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能切換的大格局未變，海外AI仍是主線
債市進(jìn)入波動(dòng)期，利率下行趨勢(shì)未改，調(diào)整空間或有限，后續(xù)關(guān)注特別國(guó)債供給、降息預(yù)期、止盈需求、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。操作上，建議平衡配置各期限利率+調(diào)整后關(guān)注二永債配置機(jī)會(huì)+城投債不宜再下沉+轉(zhuǎn)債挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，品種的變現(xiàn)靈活性和負(fù)債端更重要，密切關(guān)注交易信號(hào)。股指或基本探明階段性底部，啞鈴型配置逐步轉(zhuǎn)向平衡，關(guān)注制造業(yè)升級(jí)、需求修復(fù)和美元降息等線索。10年美債中期4.3%之上調(diào)整仍是機(jī)會(huì)，不過(guò)軟著陸情形下空間或相對(duì)有限。美股波動(dòng)或加劇，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。金價(jià)后續(xù)波動(dòng)或增大，關(guān)注央行黃金儲(chǔ)備動(dòng)態(tài)。油價(jià)關(guān)注供需博弈，黑色系短期或偏弱震蕩。
后續(xù)關(guān)注：國(guó)內(nèi)3月MLF，海外消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)
國(guó)內(nèi)：1）3月MLF。海外：1）美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)；2）歐元區(qū)1月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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