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一、銀行債市投資如何影響利潤(rùn)表？
　　根據(jù)現(xiàn)行財(cái)務(wù)核算規(guī)則，銀行金融投資分為三部分：
　　1）以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FV-PL，交易性金融資產(chǎn)），簡(jiǎn)單而言就是以交易目的持有，賺取價(jià)差收益為主，計(jì)入投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益。
　　2）以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FV-OCI，其他債權(quán)投資），兼具持有和交易的目的，票息計(jì)入利息收入，公允價(jià)值變動(dòng)帶來的未實(shí)現(xiàn)損益先計(jì)入其他綜合收益（不體現(xiàn)在收入中），處置時(shí)計(jì)入投資收益。
　　3）以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC，債權(quán)投資），主要持有至到期，票息計(jì)入利息收入。
　　因此綜合下來，銀行債市投資中，受債市波動(dòng)影響較大的部分主要是FVPL和FV-OCI（以下簡(jiǎn)稱交易盤），在利潤(rùn)表中主要體現(xiàn)在投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及不體現(xiàn)在當(dāng)期收入中的其他綜合收益。
　　二、如何大致預(yù)判銀行債市交易盤收入走勢(shì)？
　　我們選取交易盤投資規(guī)模相對(duì)較大、債市投資相對(duì)較多的四家城商行，寧波銀行、南京銀行、杭州銀行和江蘇銀行作為樣本，通過計(jì)算四家銀行的平均“債市交易收益率”，計(jì)算方式為債市交易收益率=（單季度投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+其他綜合收益）/（FV-PL+FV-OCI），以此來表示銀行在對(duì)應(yīng)季度的債市收益情況。
　　一般習(xí)慣用10年期國(guó)債利率走勢(shì)來判斷銀行債市投資收入表現(xiàn)，但銀行持有的債券、債基公允價(jià)值可能還受到信用環(huán)境等因素影響，國(guó)債利率走勢(shì)和四家銀行債市交易收益率走勢(shì)并不完全吻合（見正文圖表1）。
　　我們采用根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的2500多只債券基金平均凈值來更好的反映銀行債券、債基公允價(jià)值表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)與四家銀行債市交易收益率走勢(shì)基本吻合（見正文圖表1）。以最近4個(gè)季度為例，22Q4-23Q3債券基金平均凈值變動(dòng)分別為：-0.0187、+0.0110、+0.0035、-0.0033，而四家銀行債市交易收益率分別為-0.09%、0.66%、0.82%、0.50%。
　　23Q4、24Q1來看：債券基金平均凈值變動(dòng)分別為-0.0045、+0.0060，據(jù)此推斷，不考慮銀行債市投資規(guī)模影響的情況下，23Q4銀行債市交易盤收入表現(xiàn)可能略弱于23Q3，但由于22Q4基數(shù)較低，同比看仍將對(duì)總收入增速形成一定支撐，而24Q1銀行債市交易盤收入預(yù)計(jì)表現(xiàn)較優(yōu)，但同比來看由于23Q1基數(shù)也較高，對(duì)總收入增速貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)有限。
　　注：以上僅為粗略測(cè)算，實(shí)際情況中銀行FV-PL、FV-OCI投資中不只有債券和債基，F(xiàn)V-PL中債券和債基的票息也會(huì)計(jì)入投資收益，以及銀行自身的交易偏好和行為，均會(huì)帶來誤差。
　　三、板塊觀點(diǎn)：當(dāng)前銀行板塊估值僅0.47xPB，2023年末公募基金重倉(cāng)持股比例僅1.91%，為歷史最低，已經(jīng)隱含了市場(chǎng)對(duì)于基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期（更多地是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂）。1月以來政策出臺(tái)節(jié)奏加快，順周期品種的關(guān)注度提升。短期來看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、銀行業(yè)績(jī)恢復(fù)仍需時(shí)間，但若后續(xù)政策持續(xù)出臺(tái)，提振市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行板塊估值將具備較大修復(fù)空間。
　　個(gè)股角度：
　　1）順周期品種：
　　A、首推寧波銀行：2023全年收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.4%、10.7%，保持穩(wěn)健。寧波銀行按揭貸款占比僅不到7%，且近幾年新增主要以北上深一線城市為主，影響有限，區(qū)域財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，化債壓力較小，2024年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定。
　　B、常熟銀行：按揭占比僅6.3%影響較小，三季度收入、利潤(rùn)增速分別在12.6%、21.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)定、優(yōu)異。
　　2）防御性、高股息策略：
　　根據(jù)低估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)少，股息率高、分紅比例穩(wěn)定，核心一級(jí)資本充足、再融資壓力小，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)健四個(gè)維度綜合比較來看，國(guó)有大行中的交通銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行，城商行中的南京銀行，以及農(nóng)商行中的渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行相對(duì)更適合防御性、高股息投資策略。
　　四、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤
　　權(quán)益市場(chǎng)跟蹤：
　　1）交易量：本周股票日均成交額10383.19億元，環(huán)比上周增加468.52億元。
　　2）兩融：余額1.52萬億元，較上周增加1.65%。
　　3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額376.48億，環(huán)比上周減少15.31億。3月以來共計(jì)發(fā)行848.57億，同比減少594.12億。其中股票型207.28億，同比增加69.40億；混合型8.16億，同比減少316.34億。
　　利率市場(chǎng)跟蹤：
　　1）同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為6661.90億元，環(huán)比上周增加1629.10億元；當(dāng)前同業(yè)存單余額15.75萬億元，相比2月末減少2775.60億元；
　　B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.22%，環(huán)比上周減少3bp；3月發(fā)行利率為2.23%，較2月減少5bps。
　　2）票據(jù)利率：本周半年國(guó)有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為1.97%，環(huán)比上周提升3bps，3月平均利率為1.94%，環(huán)比2月提升23bps。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為2.10%，環(huán)比上周提升3bp，3月平均利率為2.07%，環(huán)比2月提升24bps。
　　3）10年期國(guó)債收益率：本周10年期國(guó)債收益率平均為2.33%，環(huán)比上周增加3bp。
　　4）地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項(xiàng)債35.7