>> 東海證券-銀行業(yè)存款形勢(shì)研究(三)：存款增量與結(jié)構(gòu)再平衡-240314
| 上傳日期： |
2024/3/14 |
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| 797KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點(diǎn)：在存款形勢(shì)研究（一）與（二），我們分別解釋了2022-2023上半年存款快速增長(zhǎng)及結(jié)構(gòu)分化的原因。近月，存款增速明顯回落，結(jié)構(gòu)分化明顯收斂。本報(bào)告結(jié)合社融與信貸形勢(shì)分析近月存款形勢(shì)變化的原因，并結(jié)合宏觀政策對(duì)未來存款形勢(shì)進(jìn)行展望。
資管產(chǎn)品回表及銀行擴(kuò)表力度較大，2022年-2023上半年存款明顯提速。資管產(chǎn)品回表方面，受資管新規(guī)及市場(chǎng)波動(dòng)影響，部分資管產(chǎn)品贖回后沉淀為銀行存款。值得注意的是，由于銀行表內(nèi)資產(chǎn)端配置與資管產(chǎn)品明顯不同，回表內(nèi)過程中存款增速快于資產(chǎn)增速。從銀行經(jīng)營角度看，這意味著存款供給較為充裕，一定程度上為2023年多輪存款降息創(chuàng)造了適宜條件。銀行擴(kuò)表方面，商業(yè)銀行加大信貸投放與政府債券配置力度，資產(chǎn)增速快于社融。由于銀行擴(kuò)表會(huì)同步派生存款，因此，擴(kuò)表力度加大也會(huì)提升存款增速。
2023Q2以來存款增速逐步回落，Q4以來企業(yè)活期存款與住戶定期存款分化收斂。由于資管回表與銀行擴(kuò)表影響明顯淡化，商業(yè)銀行存款增速逐步放緩。2024年1月，存款增速進(jìn)一步明顯收窄。一方面是受高基數(shù)影響。另一方面則是增量與結(jié)構(gòu)再平衡信貸導(dǎo)向下，社融結(jié)構(gòu)明顯不同于去年同期：1月貸款同比少增，指向銀行擴(kuò)表影響進(jìn)一步淡化。此外，注意到2023Q4以來，企業(yè)活期存款與住戶定期存款分化有所收斂，其中，2024年1月收斂更為顯著?；鶖?shù)原因以外，前期房地產(chǎn)市場(chǎng)積極政策或也對(duì)存款結(jié)構(gòu)改善產(chǎn)生了一定驅(qū)動(dòng)力。2023年8月以來，認(rèn)房不認(rèn)貸、核心城市“雙限”解除、超大特大城市積極推進(jìn)城中村改造、存量住房貸款利率與5年期LPR下調(diào)等政策相繼推出。這些政策效果在居民信貸中有所體現(xiàn)，2023年9-12月，住戶消費(fèi)信貸連續(xù)四月同比多增，2024年1月，作為開門紅關(guān)鍵之月，居民信貸明顯改善。這些數(shù)據(jù)改善均對(duì)緩解存款分化有積極意義。
存款供給端或有所收緊，但對(duì)成本約束不明顯。盤活存量要求下，低效投資到期后會(huì)自然退出。結(jié)合近期一些地方基建項(xiàng)目投入放緩，我們認(rèn)為低效投資領(lǐng)域制約年內(nèi)信貸增長(zhǎng)潛力，信貸增速中樞或回落。這意味著派生存款增速也將回落。疊加資管產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)改善會(huì)對(duì)存款形成一定分流效應(yīng)，2022-2023年存款供給相對(duì)充裕的局面或?qū)⑦呺H收緊，這可能對(duì)潛在存款降息空間產(chǎn)生約束?？紤]到當(dāng)期銀行息差較低，且監(jiān)管對(duì)存款利率市場(chǎng)化及穩(wěn)定存款市場(chǎng)秩序持支持態(tài)度，我們認(rèn)為存款供給邊際收緊對(duì)存款降息空間的約束不明顯，后續(xù)LPR下調(diào)產(chǎn)生的息差壓力依然能通過存款降息有效緩沖。
關(guān)注積極宏觀政策推進(jìn)對(duì)存款結(jié)構(gòu)的積極意義。2024年前兩個(gè)月宏觀表現(xiàn)較為正向，PMI企穩(wěn)、進(jìn)出口回升、CPI轉(zhuǎn)正對(duì)存款結(jié)構(gòu)改善有積極影響。展望未來，隨著兩會(huì)期間穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落實(shí)，存款結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步從中受益。居民端，2月5年期LPR大幅下降，推動(dòng)汽車、家電、家裝廚衛(wèi)等消費(fèi)品以舊換新，推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)等政策有利于釋放消費(fèi)潛力，促進(jìn)居民與企業(yè)存款賬戶之間的良性循環(huán)。企業(yè)端，大規(guī)模設(shè)備更新，超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行，城鎮(zhèn)化推進(jìn)等政策的推進(jìn)有利于提升企業(yè)活期存款表現(xiàn)。
投資建議：2023年標(biāo)桿行估值溢價(jià)大幅下降，意味著市場(chǎng)對(duì)悲觀情緒的反應(yīng)更充分。穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)資本市場(chǎng)政策驅(qū)動(dòng)下，銀行經(jīng)營環(huán)境有望改善：1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)存款結(jié)構(gòu)影響正面，疊加存款重定價(jià)逐步滲透，負(fù)債端壓力或緩解；2）資本市場(chǎng)回暖，中間業(yè)務(wù)收入彈性將明顯體現(xiàn)。3）積極宏觀有望促進(jìn)PMI改善，當(dāng)前PMI仍處于底部，是較好配置窗口；4）防范化解風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有望緩解。我們建議標(biāo)桿零售銀行及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、客戶基礎(chǔ)優(yōu)良的中小銀行，如招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、蘇州銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)明顯上升；宏觀經(jīng)濟(jì)快速下行；區(qū)域經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱。
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