>> 浙商證券-健盛集團(603558)點評報告：Q4業(yè)績超預(yù)期，棉襪率先修復(fù)，無縫有望觸底反彈-240317
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布23年報，Q4收入轉(zhuǎn)正且利潤超預(yù)期
2023年實現(xiàn)收入22.81億元（同比-3.1%），歸母凈利潤2.70億元（同比+3.3%），凈利率11.9%（同比+0.7pp），在海外去庫存壓力下，公司業(yè)績展現(xiàn)棉襪的剛需屬性及自身的高度穩(wěn)健。
單Q4實現(xiàn)收入6.23億元（同比+16.1%），歸母凈利潤6986萬元（同比扭虧），單季度收入大幅回正且為歷史最好水平，同時是近四年來首次Q4實現(xiàn)正盈利。我們預(yù)計除了主業(yè)修復(fù)外，還與費用計提政策變化有關(guān)：往年年末一次性計提員工獎金及股權(quán)激勵費用，而23年分?jǐn)傊粮鱾€季度計提。
棉襪：H2訂單顯著修復(fù)，凈利率創(chuàng)新高
主營業(yè)務(wù)中，23年棉襪收入16.23億元（同比+2.6%），其中H1收入7.3億元（同比-10%），H2收入8.9億元（同比+16%），隨著海外客戶庫存消化、市場需求逐步回暖，棉襪訂單呈現(xiàn)前低后高趨勢。
棉襪訂單的修復(fù)，一方面來自優(yōu)衣庫、PUMA、迪卡儂、BOMBAS等大客戶合作不斷深化；另一方面公司與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌的合作取得顯著成效，國內(nèi)銷售同比增長52.4%。
23年棉襪毛利率30.1%（同比+0.4pp），凈利潤2.48億元（同比+19%），凈利率15.3%（同比+3.3pp），達歷史最高水平，我們預(yù)計主要來自：1）匯率上，前三季度人民幣貶值幅度較大；2）客戶結(jié)構(gòu)上，高單價、高毛利率客戶占比提升；3）降本增效成效顯著。
無縫服飾：報表端暫未改善，利潤率下滑較大
23年無縫服飾收入6.26億元（同比-15.3%），其中H1/H2分別同比-15.1%/-15.5%，報表端暫未呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢，我們預(yù)計主要系大客戶去庫存幅度較大，而新客戶訂單尚未放量。
23年無縫毛利率12.7%（同比-2.7pp），凈利潤約0.22億元（同比下滑50~60%），凈利率3.6%（同比下滑3~4pp），我們預(yù)計主要受制于產(chǎn)能利用率較低及承接部分低端訂單。
展望：越南新建項目支撐棉襪穩(wěn)健增長，無縫走出底部
產(chǎn)能方面，隨著現(xiàn)有棉襪產(chǎn)能逐步飽和，公司擬投資5.5億元在越南南定省新建6,500萬雙棉襪（23年產(chǎn)量3.2億雙）、2,000噸氨綸橡筋線、18,000噸紗線染色產(chǎn)能，將支撐棉襪持續(xù)穩(wěn)健增長；無縫服飾經(jīng)過三年的逆勢擴張，目前國內(nèi)外儲備產(chǎn)能空間充足。
訂單方面，無縫經(jīng)過2-3年的新客戶開發(fā)，已經(jīng)與HM、李寧、以色列TEFRON及IKAR等建立合作，我們預(yù)計24年訂單有望開始放量，產(chǎn)能利用率提升及訂單結(jié)構(gòu)改善后，盈利能力提升空間較大（2018-2019年無縫毛利率/凈利率可達30%+/15%+）
盈利預(yù)測及投資建議：
公司重視股東回報，23年三季報及年報分別擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元，年現(xiàn)金分紅比例達68%，對應(yīng)股息率約4.9%；此外，公司24年擬使用1-2億元進行回購。
我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)收入25.2/29.3/33.5億元，同比+11%/16%/15%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.0/3.6/4.3億元，同比+12%/+19%/19%，對應(yīng)PE 12.5/10.5/8.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；新客戶放量不及預(yù)期
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