>> 浙商證券-健盛集團(603558)點評報告：降幅收窄、毛利率持續(xù)上行，預計Q4拐點將至-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
1008KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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Q3業(yè)績降幅收窄，前三季度分紅率46%
23Q1-Q3實現(xiàn)收入16.59億元（-8.7%），歸母凈利潤2.01億元（-25.3%）；單Q3實現(xiàn)收入5.51億元（-2.2%），歸母凈利潤0.77億元（-4.5%），同比降幅較上半年明顯收窄。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅），總分紅9227萬元，分紅率46%。
預計棉襪相對穩(wěn)健，無縫服飾波動較大
結合上半年趨勢，我們預計前三季度無縫收入下滑幅度大于棉襪（23H1棉襪/無縫收入分別同比-10%/-15%），我們預計主要系棉襪剛需屬性較強，隨著海外品牌商去庫存逐步推進，訂單逐季度修復趨勢的確定性較強；而無縫服飾體量較小且客戶結構尚不完善，受單一客戶出貨節(jié)奏的影響較大，因此波動性較大。
從地區(qū)來看，我們預計壓力主要來自歐美，而日本及國內(nèi)市場增長良好。結合上半年趨勢（23H1國內(nèi)/日韓/美洲/歐洲地區(qū)收入分別同比+282%/+10%/-30%/-4%），我們預計日本地區(qū)表現(xiàn)較好主要系大客戶優(yōu)衣庫在亞洲的門店占比高+定位高性價比、受歐美經(jīng)濟周期影響較小，且新品開發(fā)進展較好；國內(nèi)地區(qū)高速增長一方面系低基數(shù)，另一方面公司持續(xù)加大國內(nèi)市場開發(fā)，與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等已建立良好合作關系。
毛利率持續(xù)改善，薪酬發(fā)放節(jié)奏及匯率影響較大
23Q1-Q3毛利率26.0%（-1.6pp），單Q3毛利率28.6%（+1.2pp），自23年以來環(huán)比逐季度改善，我們預計主要系匯率及客戶結構導致。23Q3期間費用率同比+1.44pp，其中管理費用率同比+0.48pp，我們預計系由于不同于往年年末一次性計提員工獎金及股權激勵費用，今年分攤至每個季度計提；財務費用率同比2.3pp，主要系去年Q3匯兌收益較大。Q3凈利率13.9%（-0.34pp）相對穩(wěn)定。
棉襪預計重回穩(wěn)增長，無縫新客戶放量在望
公司歷史棉襪收入增長十分穩(wěn)健，2011-2022年CAGR為13.2%，在高基數(shù)及庫存周期影響下，22年以來出現(xiàn)短暫波動。隨著海外品牌庫存去化，我們預計23H2起棉襪訂單有望恢復正常，其中國內(nèi)與日本地區(qū)將是重要增長來源。
無縫方面，隨著20年以來積極開發(fā)新客戶，目前已經(jīng)與HM、李寧、以色列TEFRON及IKAR戶建立合作，客戶結構已有明顯改善、產(chǎn)品開發(fā)能力顯著提升，我們認為去庫存結束后的新客戶放量值得重新得到關注。當前無縫儲備產(chǎn)能充足，隨著產(chǎn)能利用率提升，利潤率修復彈性巨大。
盈利預測及投資建議：
我們認為公司“棉襪穩(wěn)增長+無縫高彈性”的增長邏輯有望逐步兌現(xiàn)，預計2023-2025年實現(xiàn)收入22.7/27.6/31.8億元，同比-4%/+22%/+15%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.4/2.9/3.4億元，同比-10%/+21%/+18%，對應PE 14/12/10X，維持“買入”評級。
風險提示：客戶去庫存不及預期；消費復蘇不及預期；新客戶放量不及預期
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