>> 國盛證券-健盛集團(603558)棉襪經營質量良好，期待無縫后續(xù)改善-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
487KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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單三季度收入同比-2%/業(yè)績同比-4%/扣非業(yè)績-16%，基本符合預期。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為16.6/2.0/2.0億元，同比分別-8.7%/-25.3%/-24.3%；毛利率同比-1.6pct至26%，銷售/管理費用率同比分別-0.5pct/+1.3pct至3.4%/7.6%，凈利率同比-2.7pct至12.1%。2）單三季度來看：2023Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為5.5/0.8/0.8億元，同比分別-2.2%/-4.5%/-16.3%，毛利率同比+1.2pct至28.6%，銷售/管理費用率同比分別-0.7pct/+0.5pct至3.7%/7.5%，凈利率同比-0.3pct至13.9%。
棉襪2023Q3銷售估計同比正增長，無縫后續(xù)有望改善。分業(yè)務來看，1）棉襪：根據行業(yè)需求和公司業(yè)務近況我們估計Q1~Q3棉襪銷售同比下滑個位數(shù)（其中單Q3估計同比增長高單位數(shù)、盈利質量優(yōu)秀）。公司持續(xù)開拓國內市場，同時加深優(yōu)質客戶合作、提升主動開發(fā)能力，我們估計2023Q4棉襪表現(xiàn)有望繼續(xù)改善、業(yè)務收入有望穩(wěn)健快速增長。2）無縫：我們估計Q1~Q3棉襪銷售同比下滑10%~20%高段（其中單Q3估計同比下滑20%~30%高段，我們判斷目前盈利質量仍較平淡），預計2023Q4銷售有望環(huán)比改善。
我們判斷目前產能利用率已有環(huán)比改善，中長期產能建設持續(xù)推進。1）產能擴張規(guī)劃繼續(xù)推進，2022年公司棉襪產量3.38億雙/無縫服飾產量3025萬件。2）我們估計Q3公司棉襪及無縫產能利用率均環(huán)比出現(xiàn)改善，Q4有望進一步好轉。3）中長期來看，公司具備獨立一體化產業(yè)鏈，持續(xù)強化智能制造、開發(fā)設計能力，在細分行業(yè)內具備扎實的競爭力。據公司公告，2023H1越南海防棉襪擴產項目新增5號廠房且目前配套基建已完成，越南興安無縫改造項目正在建設中，無縫ERP項目按計劃推進。我們判斷公司中長期產能擴張規(guī)劃不改，為后續(xù)增長奠定基礎。
營運情況未來預計持續(xù)優(yōu)化。2023Q3末公司存貨5.4億元，同比-19%，前三季度存貨周轉天數(shù)同比-5.8天至131.2天，應收賬款周轉天數(shù)同比+8.5天至68.8天。經營性現(xiàn)金流量凈額4.3億元（約為同期業(yè)績的2.2倍），現(xiàn)金流管理良好。
2023年內訂單逐步改善，2024年值得期待。我們估計2023年上半年公司訂單表現(xiàn)較弱、下半年內逐步好轉，綜合來看我們估計2023全年公司同比表現(xiàn)整體較為平淡/2024年收入及業(yè)績有望在低基數(shù)下快速增長。
投資建議。公司是細分棉襪賽道龍頭，具備全球化、一體化生產鏈優(yōu)勢。我們預計2023~2025年歸母凈利潤分別2.5/3.0/3.5億元，當前價9.18元，對應2024年PE為11倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求波動風險；匯率異常波動風險；越南政策變化風險；客戶訂單轉移風險。
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