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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2023年中報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入11.08億元，同比下降11.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比下降34.22%，主要系歐美市場(chǎng)終端消費(fèi)者需求有所下降，疊加客戶庫(kù)存較多等因素導(dǎo)致客戶下單量減少。其中，棉襪業(yè)務(wù)收入7.32億元，同比下降9.82%，凈利潤(rùn)0.95億元，同比下降33.73%；無縫業(yè)務(wù)收入3.76億元，同比下降15.09%，凈利潤(rùn)約0.29億元，同比下降35.79%。
　　毛利率和凈利率逐季改善。2023H1，根據(jù)wind，公司毛利率、凈利率分別為24.73%、11.18%，分別同比下降3.02pct、3.82pct。2023Q1、Q2單季度，公司毛利率分別為22.38%、26.64%，凈利率分別為7.81%、13.92%，逐季改善。公司期間費(fèi)用率為13.04%，同比上升1.30pct。2023Q1、Q2單季度，期間費(fèi)用率分別為16.98%、9.84%。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量健康，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。2023H1，根據(jù)中報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.23億元，同比增長(zhǎng)50.28%，主要系公司合理管理控制存貨庫(kù)存，提升存貨周轉(zhuǎn)率，采購(gòu)量減少。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為129天，同比下降2天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為73天，同比上升2天。
　　看好公司下半年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。首先，宏觀層面，海外品牌庫(kù)存去化順利，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)政策措施，加之上年同期基數(shù)較低，看好下半年出口回穩(wěn)向好。其次，公司層面，其中，需求方面，公司在穩(wěn)固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，不斷開發(fā)更多優(yōu)質(zhì)客戶。供應(yīng)方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)越南興安無縫工廠的改造項(xiàng)目和越南海防擴(kuò)產(chǎn)改建項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.65/0.83/1.06元/股，參考可比公司平均估值，給予公司2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值12.42元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)、主要客戶銷售下滑、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。