>> 國盛證券-健盛集團(603558)2023Q2利潤率環(huán)比修復，營運穩(wěn)健-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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公司發(fā)布中報，2023H1收入同比-12%/業(yè)績同比-34%。2023H1公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為11.08/1.24/1.23億元，同比分別-11.7%/-34.2%/-28.7%。毛利率同比下降3.0pct至24.7%，我們判斷主要系上半年產能利用率不足所致；銷售/管理費用率分別同比-0.5/+1.7pcts至3.2%/7.7%，凈利率同比-3.8pct至11.2%。
2023Q2收入同比-15%/業(yè)績同比-20%，利潤率環(huán)比Q1明顯修復。單二季度來看：2023Q2公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別為6.11/0.85/0.92億元，同比分別-15.4%/-19.6%/-12.5%。Q2公司毛利率同比僅下降0.9pct至26.6%，我們判斷系公司加強內控、降本提效有成效；銷售費用率/管理費用率同比分別-1.8/+1.9pct至1.9%/7.3%，凈利率同比僅下降0.7pct至13.9%（環(huán)比2023Q1上升6.1pct）。
2023H1棉襪/無縫業(yè)務銷售分別同比下降10%/15%。分業(yè)務來看，1）棉襪：2023H1棉襪業(yè)務銷售收入同比下降9.8%至7.32億元（我們估計單二季度棉襪銷售同比下降10%左右），我們根據行業(yè)情況估計業(yè)務毛利率同比下降5pct左右至26%左右，業(yè)務凈利潤同比下降33.7%至0.95億元。2）無縫：2023H1無縫業(yè)務銷售收入同比下降15.1%至3.76億元（我們估計單二季度無縫銷售同比下降25%左右），我們根據行業(yè)情況估計業(yè)務毛利率同比持平略增為20%~30%低段，業(yè)務凈利潤同比下降35.8%至0.29億元。綜合來看，公司持續(xù)開拓國內市場，同時加深優(yōu)質客戶合作、提升主動開發(fā)能力，我們判斷2023Q3~Q4公司棉襪訂單有望逐季改善。
產能利用率2023H2有望環(huán)比H1改善，中長期產能擴張建設穩(wěn)步推進。1）產能擴張規(guī)劃繼續(xù)推進，2022年公司棉襪產量3.38億雙/無縫服飾產量3025萬件，分別下滑14%/增長39%。據公司公告，2023H1越南海防棉襪擴產項目新增5號廠房且目前配套基建已完成，越南興安無縫改造項目正在建設中，無縫ERP項目按計劃推進。我們判斷公司中長期產能擴張規(guī)劃不改，為后續(xù)增長奠定基礎。2）我們估計目前公司產能利用率仍相對平淡，我們判斷2023Q3~Q4有望逐季環(huán)比改善。中長期來看，公司具備獨立一體化產業(yè)鏈，持續(xù)強化智能制造、開發(fā)設計能力，在細分行業(yè)內具備扎實的競爭力。
營運情況平穩(wěn)，未來有望繼續(xù)優(yōu)化。2023H1末公司存貨5.5億元，同比-16.3%，上半年存貨周轉天數/應收賬款周轉天數分別-1.7天/+2.1天至129.2天/72.6天。經營性現(xiàn)金流量凈額2.2億元（約為同期業(yè)績的1.8倍）。未來隨著生產節(jié)奏正產推進，我們判斷營運水平有望繼續(xù)改善。
2023H2訂單預計逐季平穩(wěn)改善，2024年有望快速增長。我們判斷公司2023年內將處于逐步改善的通道，我們估計目前公司訂單已初步呈現(xiàn)好轉趨勢，預計2023H2業(yè)績同比表現(xiàn)將強于2023H1，綜合來看我們估計2023全年公司同比表現(xiàn)整體較為平淡/2024年收入及業(yè)績有望在低基數下快速增長。
投資建議。公司是細分棉襪賽道龍頭，具備全球化、一體化生產鏈優(yōu)勢。我們考慮行業(yè)情況略調整公司盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤分別2.4/3.0/3.4億元，當前價8.24元，對應2023年PE為13倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求波動風險；匯率異常波動風險；越南政策變化風險；客戶訂單轉移風險
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