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2022年收入增長(zhǎng)15%，業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下快速增長(zhǎng)57%。1）2022全年公司收入/業(yè)績(jī)分別+14.7%/+56.5%至23.5/2.6億元。2）盈利質(zhì)量層面：2022年毛利率-1.0pct至25.8%；銷售費(fèi)用率+0.2pct至3.1%；管理費(fèi)用率-2.1pct至7.4%，主要系年內(nèi)股份支付費(fèi)用減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.4pct至-0.4%，主要系匯兌損益波動(dòng)所致；凈利率+3.0pct至11.1%。
　　2022Q4收入持平略增，主要系期內(nèi)行業(yè)訂單相對(duì)平淡，后續(xù)有望改善。1）2022年單四季度公司收入同比+1.1%至5.4億元；業(yè)績(jī)虧損0.1億元，我們判斷主要系各項(xiàng)費(fèi)用攤提、當(dāng)季收入表現(xiàn)相對(duì)較弱所致；2）毛利率同比-4.6pct至19.5%，我們判斷系產(chǎn)能利用率不足；銷售/管理費(fèi)用率分別-0.9/-6.9pct至0.5%/11.2%。
　　2022年棉襪業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，無(wú)縫業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。1）棉襪：2022年棉襪業(yè)務(wù)銷售收入同比2.6%至15.4億元（銷量下滑10.4%至3.43億雙/我們估計(jì)平均單價(jià)增長(zhǎng)10%~15%），毛利率同比下降1.9pct為29.3%。公司年內(nèi)開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2022年國(guó)內(nèi)棉襪訂單銷售高速增長(zhǎng)。2）無(wú)縫：公司加強(qiáng)老客戶新項(xiàng)目+新客戶開(kāi)發(fā)，2022年無(wú)縫業(yè)務(wù)銷售收入同比+47.3%至7.4億元（銷量增長(zhǎng)36%至2915萬(wàn)雙/我們估計(jì)平均單價(jià)增長(zhǎng)高單位數(shù)），毛利率+3.7pct至15.4%。。
　　產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。1）產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)。2022年公司棉襪產(chǎn)量3.38億雙/無(wú)縫服飾產(chǎn)量3025萬(wàn)件，分別下滑14%/增長(zhǎng)39%。我們跟蹤年內(nèi)公司繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，為后續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)：①棉襪：2022年內(nèi)推進(jìn)越南海防擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)（新增建設(shè)5號(hào)廠房，預(yù)計(jì)后續(xù)有望帶動(dòng)產(chǎn)能增量約3500萬(wàn)雙）、改造越南清化二期項(xiàng)目（新增15臺(tái)定型機(jī)等設(shè)備）。②無(wú)縫：國(guó)際化產(chǎn)能布局繼續(xù)推進(jìn)，我們判斷2022年內(nèi)越南無(wú)縫織機(jī)數(shù)量有明顯增加。③越南興安染廠擴(kuò)產(chǎn)改建項(xiàng)目基本完工。2）我們跟蹤目前公司產(chǎn)能利用率相對(duì)平淡，我們判斷2023Q2有望環(huán)比改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司具備獨(dú)立一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)強(qiáng)化智能制造、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)具備扎實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　營(yíng)運(yùn)情況保持平穩(wěn)，現(xiàn)金流管理健康。2022年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款天數(shù)分別+4.3/+0.5天至135.5/66.7天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.1億元（約為同期業(yè)績(jī)的1.2倍）。未來(lái)隨著生產(chǎn)節(jié)奏正產(chǎn)推進(jìn)，我們判斷營(yíng)運(yùn)水平有望繼續(xù)改善。
　　2023年內(nèi)收入、業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望逐季改善。我們判斷公司收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒈憩F(xiàn)出先弱后強(qiáng)的趨勢(shì)，全年處于逐步改善的通道：1）我們判斷2022Q4~2023Q1公司訂單表現(xiàn)相對(duì)平淡，主要系下游客戶前期積壓存貨較多、目前仍在去庫(kù)存過(guò)程中。2）我們預(yù)計(jì)2023Q2公司訂單預(yù)計(jì)逐步環(huán)比改善，2023H2有望逐步恢復(fù)相對(duì)健康。綜合來(lái)看我們估計(jì)全年公司收入及業(yè)績(jī)有望持平略增。
　　投資建議。公司具備全球化、一體化生產(chǎn)鏈優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別2.68/3.25/3.69億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；越南政策變化風(fēng)險(xiǎn)；客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。