>> 華西證券-健盛集團(603558)剔除一次性影響后凈利微增，期待去庫拐點-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為23.54/2.62/2.62億元、同比增長14.71%/56.50%/70.57%，剔除一次性因素（存貨跌價損失及合同履約成本1250.39萬元）影響凈利為2.74億元，再剔除政府補助、匯兌損益、股權(quán)激勵費用影響后凈利增長2%（22/21年分別計提-65/3653萬元）。22Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.30/-0.07/-0.04億元、同比增長1%/-50%/-79%。每股派發(fā)紅利0.40元，股息率為4.7%。
分析判斷:
下半年產(chǎn)能利用率下滑。品類拆分來看：1）棉襪收入15.41億元、同比增長3%，上半年棉襪收入增長20%、推出下半年雙位數(shù)下滑；其中銷量3.43億雙、同比下降10.43%，推出價格增長13%。襪子22年拓展了內(nèi)銷市場，拓展了李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA，內(nèi)銷增長84%至6897萬元，且自有品牌JSC實現(xiàn)GMV4300多萬。2）無縫收入7.39億元、同比增長47%，上半年無縫收入增長87%，推出下半年下滑；其中銷量2915萬件、增長36%、推出價格增長11%。
毛利率下降，凈利率提升主要由匯兌損益和政府補助貢獻。2022年毛利率為25.78%、同比下降0.98PCT，毛利率下降主要來自棉襪（休閑/運動棉襪毛利率下降0.96/1.83PCT），無縫毛利率提升主要由于產(chǎn)能利用率提升（無縫休閑/運動毛利率增加7.05/1.93PCT）。凈利率為11.11%、同比提高2.97PCT，主要由于匯兌損益和政府補助增加。從費用率看，2022年，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.14%/10.18%/2.76%/-0.39%、同比增加0.23/-2.25/-0.11/-1.37PCT，管理費用下降主要由于股份支付減少。投資凈收益/收入為-0.7%，投資收益為-1644萬元，主要是交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益虧損。22Q4毛利率為19.5%，同比下降4.43PCT。凈利率為1.28%，同比增加1.33PCT。
公司22年末存貨金額6.50億元，同比下降2.2%；應(yīng)收賬款為4.33億元，同比下降1.1%；公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)135天，同比增長4天，環(huán)比下降1天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)67天，同比增長1天，環(huán)比增加6天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，海外去庫存可能延續(xù)到今年上半年；（2）中期來看，未來公司棉襪及無縫擴產(chǎn)仍在持續(xù)；（3）長期來看，公司在持續(xù)做大戶外防曬袖套和防曬服的基礎(chǔ)上，積極拓展其他品類?？紤]海外去庫存仍在持續(xù)，下調(diào)2023/2024年收入25.82/30.96億元至25.82/29.89億元、新增2025年收入為36.88億元，下調(diào)歸母凈利3.67/4.53億元至2.76/3.36億元、新增2025年凈利潤為4.35億元，對應(yīng)下調(diào)23-24年EPS 0.93/1.15元至0.72/0.88元、新增2025年EPS為1.14元，2023年3月21日收盤價8.59元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為12/10/7X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、終端消費需求疲軟的風險、系統(tǒng)性風險。
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