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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）2022年前三季度業(yè)績(jī)維持高增。22Q1-3營(yíng)收18.2億元，同比增長(zhǎng)19.5%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)48.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)54.3%。2）22Q3歐美需求不振拖累收入端表現(xiàn)。22Q3營(yíng)收5.6億元，同比下滑7.7%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)10.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)29.7%，非經(jīng)常性損失1319萬(wàn)元主要由應(yīng)收賬款鎖匯所導(dǎo)致。22Q3收入下滑主要系上年同期部分客戶(hù)集中出貨導(dǎo)致基數(shù)異常高，而今年需求下滑所致。
　　 “棉襪”與“無(wú)縫”雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，核心客戶(hù)維持高增速。1）棉襪業(yè)務(wù)需求暫收縮，毛利率維持穩(wěn)定。22Q3，棉襪業(yè)務(wù)營(yíng)收4.1億元，同比下滑約14%，其中，銷(xiāo)售約8225萬(wàn)雙，同比下滑約19%，受歐美需求下滑的影響，而單價(jià)提升低個(gè)位數(shù)，扣非凈利潤(rùn)約7800萬(wàn)元。得益于多輪提價(jià)與客戶(hù)結(jié)構(gòu)改善，毛利率穩(wěn)定在31%左右，從客戶(hù)來(lái)看，預(yù)計(jì)Uniqlo增速超60%，迪卡儂、GAP維持增長(zhǎng)。2）無(wú)縫業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)，毛利率受產(chǎn)能爬坡影響而下滑。22Q3，無(wú)縫業(yè)務(wù)營(yíng)收1.5億元，同比增長(zhǎng)約15%，預(yù)計(jì)價(jià)格提升幅度超10%，扣非凈利潤(rùn)約1500萬(wàn)元。毛利率約16.4%，環(huán)比有所下滑，主要系Q3為無(wú)縫業(yè)務(wù)的淡季同時(shí)海外客戶(hù)需求收縮，而自22Q2起，越南無(wú)縫業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致Q3產(chǎn)能利用率受拖累。分客戶(hù)看，預(yù)計(jì)Uniqlo增速超200%，DELTA增速超50%。
　　毛利率維持穩(wěn)定，凈利率創(chuàng)同期新高。22Q1-3綜合毛利率27.6%，同比基本持平，其中22Q3綜合毛利率27.4%，同比小幅下滑0.2pct，主要受無(wú)縫業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響。22Q1-3管理費(fèi)用率同比下降0.3pct至6.3%，而銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.5pct至3.9%，主要系Q3銷(xiāo)售人員增加及薪資調(diào)整導(dǎo)致22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升了0.9pct，匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌受益增厚財(cái)務(wù)費(fèi)用，22Q1-3扣非凈利率提升2.9pct至14.8%。
　　越南海防新產(chǎn)能擴(kuò)建順利，加持全球化布局競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前在越南布局了海防、興安和清化三大基地，規(guī)模最大的海防基地已投產(chǎn)四個(gè)工廠，年產(chǎn)能達(dá)1.8億雙棉襪，客戶(hù)包括HAA、GAP、Uniqlo等。2022年10月，海防基地第五工廠啟動(dòng)土建，增設(shè)約700臺(tái)襪機(jī)，規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)5000萬(wàn)雙棉襪，預(yù)計(jì)2023年3月可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，貢獻(xiàn)新增量。
　　公司是“棉襪+無(wú)縫”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)針織龍頭，越南新廠擴(kuò)產(chǎn)加持棉襪競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)縫業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司加大與Uniqlo、迪卡儂等品牌的深度合作，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能，外延式擴(kuò)張模式新拓戶(hù)外用品業(yè)務(wù)，打開(kāi)成長(zhǎng)上限。但考慮到海外需求存在不確定性及23年越南新工廠的產(chǎn)能爬坡進(jìn)展，下調(diào)22-23年棉襪銷(xiāo)量增速至8.5%/6.2%（原為13.6%/9.1%）、下調(diào)23-24年綜合毛利率至28.9%/29.6%（原為29.8%/31.3%），故略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)3.0/3.5/4.2億元（原為3.2/4.1/5.1億元），對(duì)應(yīng)PE為10/9/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。