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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入23.54億元、同增14.71%，歸母凈利2.62億元、同增56.50%，扣非凈利2.62億元、同增70.57%，EPS為0.69元，每股派息0.40（含稅）。公司加強(qiáng)新老客戶開(kāi)發(fā)與拓展，22H1出口景氣度較高，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入5.36億元、同增1.11%，歸母凈利-0.07億元、扣非凈利-0.04億元、由盈轉(zhuǎn)虧，受海外消費(fèi)疲軟、品牌商去庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)疫情政策調(diào)整后短期需求減少等影響，公司收入增速放緩，盈利能力下滑。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　棉襪收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，無(wú)縫服飾收入快速成長(zhǎng)。1）2022年公司休閑、運(yùn)動(dòng)棉襪實(shí)現(xiàn)收入3.00億元、12.41億元，同增27.78%、-2.12%，棉襪銷(xiāo)量3.43億雙、同降10.43%；公司與國(guó)際品牌保持穩(wěn)定合作，積極拓展李寧、蕉內(nèi)、FILA、UBRAS等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌，國(guó)內(nèi)棉襪品牌收入同增84%至6897萬(wàn)元，且JSC自有品牌實(shí)現(xiàn)GMV約4300萬(wàn)元。2）2022年公司無(wú)縫休閑、運(yùn)動(dòng)服飾實(shí)現(xiàn)收入1.69億元、5.70億元，同增5.54%、66.89%，無(wú)縫服飾銷(xiāo)量2915萬(wàn)件、同增36.42%；無(wú)縫服飾下游需求景氣度相對(duì)較高，公司積極拓展國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，越南、貴州產(chǎn)能快速擴(kuò)張，推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
　　毛利率、費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流顯著增長(zhǎng)。1）2022年公司毛利率為25.78%、同降0.98PCT，我們認(rèn)為主要由于下半年品牌訂單減少、產(chǎn)能利用率下降，22Q4毛利率同降4.63PCT至19.45%。2）2022年公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.14%、7.42%、2.76%、-0.39%，同增0.23PCT、-2.14PCT、-0.11PCT、-1.37PCT，公司廣告費(fèi)用增加、銷(xiāo)售人員增加及薪酬調(diào)整導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率提升，股份支付減少導(dǎo)致管理費(fèi)用率下降，匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降。3）2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同增14.61%至3.10億元，主要由于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)、回款增加。
　　公司積極拓展國(guó)內(nèi)外客戶，產(chǎn)能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年下半年歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，居民消費(fèi)受到影響，國(guó)際品牌進(jìn)入去庫(kù)存周期，公司出口訂單同比減少。目前國(guó)外需求仍面臨較大增長(zhǎng)壓力，短期紡織行業(yè)出口較為疲軟，公司積極拓展國(guó)內(nèi)外品牌，提升研發(fā)智造水平，由OEM向ODM升級(jí)，推動(dòng)收入恢復(fù)增長(zhǎng)。公司進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能，2022年越南興安染廠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已交付使用，海防工廠新增建設(shè)5號(hào)廠房，規(guī)劃襪機(jī)659臺(tái)、新增產(chǎn)能3500萬(wàn)雙，并對(duì)清化二期進(jìn)行改造升級(jí)，貴州鼎盛二期項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受海外需求較為疲軟影響，我們下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測(cè)為0.74/0.88元（原值為0.92/1.14元），新增預(yù)測(cè)25年EPS為1.05元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年11.66倍PE。2018年以來(lái)公司基于對(duì)未來(lái)發(fā)展信心持續(xù)回購(gòu)股份，已累計(jì)完成回購(gòu)4996萬(wàn)股、回購(gòu)金額4.80億元。公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，全球產(chǎn)能布局完善，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、自動(dòng)化生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新等能力，不斷拓展棉襪、無(wú)縫服飾等優(yōu)質(zhì)品類(lèi)客戶，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期、匯率大幅波動(dòng)、新客戶拓展低于預(yù)期等。