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公司發(fā)布2022年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1）2022年利潤端實(shí)現(xiàn)高增長。2022年實(shí)現(xiàn)營收23.5億元，同比增長14.7%，主要由無縫業(yè)務(wù)高增長帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比增長56.5%，扣非歸母凈利潤2.6億元，同比增長70.6%，實(shí)際業(yè)績位于預(yù)告區(qū)間中位，符合預(yù)期。2）22Q4微虧主要系行業(yè)需求“前高后低”。22Q4實(shí)現(xiàn)營收5.4億元，同比增長1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.07億元，同比增長50.7%，扣非歸母凈利潤0.04億元，同比增長79.5%。下半年紡織制造行業(yè)出口景氣度下行，公司境外收入占比較高，業(yè)績受拖累。3）擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.4元（含稅）。
　　 “無縫”業(yè)務(wù)維持高增速，“棉襪”業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。1）無縫業(yè)務(wù)：新老客戶齊發(fā)力，保持高增速。2022年無縫業(yè)務(wù)營收7.4億元，同比增長47.3%，毛利率提升3.7pct至15.4%。主要系老客戶的新項(xiàng)目和新客戶開發(fā)順利，并且新客戶開發(fā)實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花，為無縫業(yè)務(wù)銷售的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2）棉襪業(yè)務(wù)：整體穩(wěn)中有升，加強(qiáng)國內(nèi)市場開拓。
　　2022年棉襪業(yè)務(wù)營收15.4億元，同比增長2.6%，毛利率下滑1.9pct至29.3%。一方面，公司繼續(xù)與國際品牌的中國市場保持良好合作關(guān)系，另一方面，國內(nèi)品牌開拓進(jìn)展良好，與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等優(yōu)秀品牌建立了良好的合作關(guān)系。同時(shí)，JSC自有品牌實(shí)現(xiàn)GMV超4300萬元，完成設(shè)定目標(biāo)。
　　盈利能力持續(xù)優(yōu)化，降本增效效果明顯。2022年綜合毛利率同比下滑1.0pct至25.8%，主要系棉襪業(yè)務(wù)毛利率下降。公司費(fèi)用管控良好，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別小幅增長0.2pct/下滑2.1pct/下滑0.1pct至3.1%/7.4%/2.8%，管理費(fèi)用率下降明顯主要系股份支付減少，并且持續(xù)改善現(xiàn)場管理水平、控制成本費(fèi)用支出，同時(shí)精益生產(chǎn)，優(yōu)化生產(chǎn)工藝水平，最終凈利率同比提升3.0pct至11.1%。
　　積極推進(jìn)東南亞產(chǎn)能擴(kuò)張，有望推動(dòng)業(yè)績再增長。截至2022年底，越南興安染廠擴(kuò)產(chǎn)改建的基建工程基本完工，新增染缸16套，設(shè)備已交付使用（除棉紗染色LAWER自動(dòng)控制輸送系統(tǒng)設(shè)備預(yù)計(jì)于2023年6月安裝調(diào)試外）；積極推進(jìn)越南海防擴(kuò)產(chǎn)，新增建設(shè)5號廠房，規(guī)劃襪機(jī)659臺，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約3500萬雙，正處于基建期；同時(shí)改造越南清化二期項(xiàng)目，新增15臺定型機(jī)等設(shè)備安裝調(diào)試已完成。
　　 “棉襪+無縫”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)針織龍頭，越南新廠擴(kuò)產(chǎn)加持棉襪競爭力，無縫業(yè)務(wù)增長彈性大，維持“買入”評級。加大與Uniqlo、迪卡儂等品牌的深度合作，補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能，外延式擴(kuò)張模式新拓戶外用品業(yè)務(wù)，打開成長上限。考慮到海外需求仍存在不確定性，調(diào)整23-24年棉襪銷量增速至-10.5%/+6.0%（原為+6.2%/+8.7%），考慮到新產(chǎn)能爬坡，下調(diào)23-24年毛利率至25.0%/26.3%（原為28.9%/29.6%），下調(diào)23-24年、新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7/3.3/4.0億元（原23-24年為3.5/4.2億元），對應(yīng)PE為12/10/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單增長不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。