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公司發(fā)布2022年報(bào)：
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.54億元（+14.7%），歸母凈利潤(rùn)2.62億元（+56.5%），毛利率25.8%（-1.0pct），凈利率11.1%（+3.0pct）；
　　單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.36億元（+1.1%），歸母凈利潤(rùn)-686萬(wàn)元（去年同期虧損1386萬(wàn)），毛利率19.5%（-4.6pct）。
　　22Q3以來(lái)，海外需求下降導(dǎo)致客戶庫(kù)存高企，公司22年訂單呈現(xiàn)明顯的“前高后低”特點(diǎn)，H1收入/凈利潤(rùn)分別+38%/+74%，H2收入/凈利潤(rùn)分別-4%/+24%。
　　棉襪：收入15.4億（+3%），內(nèi)銷市場(chǎng)拓展較快
　　量?jī)r(jià)拆分：2022年棉襪銷量3.43億雙（-10%），均價(jià)4.50元/雙（+14%），價(jià)增較多主要來(lái)自：21H2后公司基于棉價(jià)上漲進(jìn)行多輪提價(jià)、22年人民幣貶值、Bombas等高單價(jià)客戶的訂單放量。
　　分季度看：22H1/H2棉襪收入分別+20%/-12%，上半年呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，下半年在高基數(shù)上同比承壓。
　　分地區(qū)看：內(nèi)銷增長(zhǎng)亮眼，新開拓李寧、蕉內(nèi)、UBRAS、FILA等國(guó)內(nèi)品牌客戶，棉襪內(nèi)銷收入增長(zhǎng)84%至6897萬(wàn)元。
　　毛利率：同比下滑1.9pct至29.3%，預(yù)計(jì)主要受下半年產(chǎn)能利用率下滑影響。
　　無(wú)縫服飾：收入7.4億（+47%），新老客戶量增明顯
　　量?jī)r(jià)拆分：2022年無(wú)縫銷量2915萬(wàn)件（+36%），均價(jià)25.4元/件（+8%），量增一方面來(lái)自公司持續(xù)提升設(shè)計(jì)開發(fā)能力，開發(fā)多款新品推動(dòng)優(yōu)衣庫(kù)等老客戶訂單增長(zhǎng)；另一方面來(lái)自新拓展GAP、維密、PUMA等國(guó)際客戶以及較多國(guó)內(nèi)客戶，客戶結(jié)構(gòu)過于集中的問題得到改善。
　　分季度看：22H1/H2無(wú)縫收入分別+87%/+12%，下半年亦面臨客戶去庫(kù)存壓力，增速有所放緩。
　　毛利率：同比提升3.7pct至15.4%，其中上半年訂單旺盛、產(chǎn)能利用率較高的情況下預(yù)計(jì)毛利率已達(dá)到20%+（根據(jù)凈利率12.4%估算），下半年隨著訂單減少再次回落，距離疫情前30%+的水平仍有巨大恢復(fù)空間。
　　費(fèi)用端：Q4仍為虧損，但虧幅同比縮窄
　　22Q4凈虧損：除了由于毛利率同比/環(huán)比下滑4.6/8.0pct之外，還由于公司年末計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及發(fā)放獎(jiǎng)金（管理費(fèi)用率環(huán)比+4.2pct）、匯兌導(dǎo)致?lián)p失（財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比+4.3pct）、計(jì)提存貨及商譽(yù)減值（資產(chǎn)減值損失1250萬(wàn)元）。
　　全年維度看：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/7.4%/2.8%/-0.4%，同比+0.2/-2.1/-0.1/-1.4pct，管理費(fèi)用率下降主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益。
　　23年展望：靜待訂單端拐點(diǎn)，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足
　　訂單端：參考海關(guān)出口數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司23Q1訂單壓力仍大，出口訂單拐點(diǎn)預(yù)計(jì)需等到Q2-Q3，全年預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐季度改善趨勢(shì)。
　　產(chǎn)能端：公司仍保持越南、貴州產(chǎn)能快速建設(shè)，越南海防新建廠房規(guī)劃659臺(tái)襪機(jī)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能3500萬(wàn)雙；貴州鼎盛二期、越南興安染廠、越南清化二期建設(shè)亦正在推進(jìn)，儲(chǔ)備產(chǎn)能充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司訂單仍面臨壓力，產(chǎn)能利用率下降可能導(dǎo)致無(wú)縫利潤(rùn)率修復(fù)速度較之前預(yù)期放緩。但隨著下游去庫(kù)完成，訂單將逐步回暖，中長(zhǎng)期看，公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈、全球化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)突出，棉襪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，無(wú)縫客戶結(jié)構(gòu)已明顯改善，預(yù)計(jì)隨著訂單放量，盈利能力將大幅上行。
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9/28.2/32.9億元，同比增長(zhǎng)2%/18%/17%，歸母凈利潤(rùn)2.6/3.3/4.0億元，同比增長(zhǎng)1%/24%/23%，對(duì)應(yīng)PE為13/10/8倍，公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)率逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶去庫(kù)存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期