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公司發(fā)布23年中報(bào)：Q2面臨高基數(shù)，凈利率修復(fù)超預(yù)期
　　23H1營(yíng)業(yè)收入11.1億元（-11.7%），單Q2收入6.1億元（-15.4%），Q2降幅環(huán)比擴(kuò)大主要受高基數(shù)影響；同比2021年，Q2收入增長(zhǎng)23%，較Q1的20%提速。
　　23H1歸母凈利潤(rùn)1.24億元（-34.2%），凈利率11.2%（-3.8pp）；單Q2歸母凈利潤(rùn)8506萬(wàn)元（-19.6%），凈利率13.9%（-0.7pp），已恢復(fù)至較好狀態(tài)。
　　分業(yè)務(wù)：兩大業(yè)務(wù)趨勢(shì)相近，棉襪相對(duì)穩(wěn)健
　　23H1棉襪/無(wú)縫服飾業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.3/3.8億元，同比-10%/-15%，均延續(xù)了22Q3以來(lái)“歐美需求疲軟+下游去庫(kù)存”導(dǎo)致的訂單下滑趨勢(shì)。
　　23H1棉襪/無(wú)縫服飾業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為0.95/0.29億元，同比-34%/-36%，凈利率13.0%/7.8%，同比-3.5/-4.6pp，我們預(yù)計(jì)主要是由于產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致毛利率下滑（23H1整體毛利率-3.0pp至24.7%）。
　　分地區(qū)：國(guó)內(nèi)放量，日韓穩(wěn)增，歐美下滑
　　23H1海外/國(guó)內(nèi)收入分別為9.2/1.7億元，同比-22%/+282%，國(guó)內(nèi)增速較高一方面系22Q2國(guó)內(nèi)訂單及生產(chǎn)量均為低基數(shù)，另一方面公司持續(xù)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等已建立良好合作關(guān)系，帶來(lái)增量訂單。
　　拆分看海外市場(chǎng)，美洲/歐洲地區(qū)收入下滑30%/4%至3.0/2.7億元，如期承壓；日韓地區(qū)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)10%至2.1億元，我們預(yù)計(jì)主要得益于大客戶優(yōu)衣庫(kù)在亞洲的門(mén)店占比高+定位高性價(jià)比、受歐美經(jīng)濟(jì)周期影響較小，且新品開(kāi)發(fā)進(jìn)展較好。
　　費(fèi)用端：薪酬節(jié)奏變化，預(yù)計(jì)匯率影響較大
　　23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.5/+1.7/-0.3/+0.4pp至3.2%/7.7%/2.3%/-0.2%，管理費(fèi)用率提升主要系當(dāng)期職工薪酬增加（往年Q4管理費(fèi)用率顯著高于前三季度是由于年末一次性計(jì)提獎(jiǎng)金及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)今年管理費(fèi)用率較為平緩）。Q2凈利率修復(fù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)受匯率波動(dòng)的帶動(dòng)作用較大。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　公司越南、貴州儲(chǔ)備產(chǎn)能充足，隨著海外去庫(kù)存推進(jìn)帶來(lái)訂單復(fù)蘇，“棉襪穩(wěn)增長(zhǎng)+無(wú)縫高彈性”的增長(zhǎng)邏輯有望逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)收入23.0/27.3/31.5億元，同比-2%/+19%/+15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2/2.7/3.2億元，同比-16%/+22%/+20%，對(duì)應(yīng)PE 14/11/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外品牌去庫(kù)存不及預(yù)期；海外消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；大客戶減單