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事件概述
　　2023H1公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為11.07/1.24/1.23/2.23億元、同比-11.68%/-34.22%/-28.71%/+50.28%，扣非凈利降幅低于凈利主要由于政府補(bǔ)助同比下降63%至0.1億元，歸母凈利降幅高于收入主要由于毛利率下降及管理費(fèi)用率上升；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/凈利為180%，現(xiàn)金流好于凈利主要由于當(dāng)期存貨減少1.04億元。23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利分別為6.11/0.85/0.94億元、同比下降15.4%/19.6%/12.1%，收入降幅較Q1擴(kuò)大，但受益于遞延所得稅資產(chǎn)及信用減值損失下降影響、凈利降幅收窄。
　　上半年公司完成第四次股份回購(gòu)，截至2023年6月21日，公司以8.21元/股均價(jià)回購(gòu)1281萬股，占公司總股本3.2%。
　　分析判斷:
　　下游客戶需求減弱疊加去庫存，業(yè)務(wù)回落幅度較大。拆分來看：（1）棉襪收入7.32億元、同比下降9.82%，實(shí)現(xiàn)凈利約0.95億元、同比下降33.72%，棉襪凈利率12.98%，同比下降3.48PCT；（2）無縫收入3.76億元、同比下降15.09%，實(shí)現(xiàn)凈利約2921萬元、同比下降35.79%，無縫凈利率7.77%，同比下降4.61PCT。我們估計(jì)，23H1棉襪/無縫產(chǎn)能利用率在70-75%/65-70%。
　　23H1凈利率降幅低于毛利率主要由于遞延所得稅資產(chǎn)影響，Q2凈利率降幅更低則受益于信用減值損失下降。23H1毛利率24.73%，同比下降3.02%；凈利率為11.18%，同比下滑3.82PCT。（1）從費(fèi)用端來看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.22%/10.03%/2.30%/-0.20%，同比上升-0.46/1.40/-0.31/0.36PCT；管理費(fèi)用增加由于管理人員薪資調(diào)整、職工薪酬增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要由于匯兌虧損；其他收益（政府補(bǔ)助0.10億元）/收入為1.4%，同比減少0.94PCT；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/收入同比下降0.04PCT，主要由于交易性金融資產(chǎn)損失所致；所得稅費(fèi)用/收入為0.2%，同比下降1.24PCT，主要由于公司使用前期未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損的影響。（2）單季來看，23Q2毛利率為26.64%，同比下降0.89PCT，凈利率為13.92%，同比下滑0.71PCT。23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.85%/7.34%/2.17%/-1.53%，同比上升-1.77/1.91/-0.32/0.70PCT，Q2凈利率降幅低于毛利率主要由于信用減值損失下降。（3）分子公司來看，23H1重點(diǎn)子公司杭州健盛/江山思進(jìn)/江山針織/健盛越南/俏爾婷婷凈利分別為0.29/0.13/0.17/0.24/0.17億元，同比增長(zhǎng)1184%/41%/-74%/-39%/166%，俏兒婷婷凈利有較大增長(zhǎng)、估計(jì)由于產(chǎn)能利用率提升。
　　存貨下降。23H1存貨為5.46億元，同比下降16%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)129.2天，同比下降1.7天；應(yīng)收賬款為4.6億元，同比下降15%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為為72.6天，同比增長(zhǎng)2.1天；應(yīng)付賬款為0.78億元，同比減少33.1%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為為21.0天，同比減少8.8天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，海外去庫存下半年有望降幅收窄；（2）中期來看，未來公司棉襪及無縫擴(kuò)產(chǎn)仍在持續(xù)；（3）長(zhǎng)期來看，公司在持續(xù)做大戶外防曬袖套和防曬服的基礎(chǔ)上，積極拓展其他品類?？紤]海外需求恢復(fù)低于預(yù)期，下調(diào)2023/2024/2025年收入25.82/29.89/36.88億元至23.71/28.05/33.92億元、下調(diào)23-25年歸母凈利2.76/3.36/4.35億元至2.13/2.81/3.73億元，對(duì)應(yīng)下調(diào)23-25年EPS 0.72/0.88/1.14元至0.58/0.76/1.01元，2023年8月14日收盤價(jià)8.24元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為14/11/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端消費(fèi)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。