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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1）2023年上半年業(yè)績承壓。23H1實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同比下滑11.7%，歸母凈利潤1.2億元，同比下滑34.2%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比下滑28.7%，整體符合預(yù)期，上半年業(yè)績下滑主要系歐美市場終端需求下降疊加客戶去庫存等因素導(dǎo)致訂單量減少。2）23Q2高基數(shù)下利潤端降幅環(huán)比收窄。23Q2實(shí)現(xiàn)營收6.1億元，同比下滑15.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比下滑19.6%，扣非歸母凈利潤0.9億元，同比下滑12.5%。較以往年份不同的是，22Q2為2022年全年收入、利潤的高點(diǎn)，而23Q2下游仍處于去庫存的階段，因此業(yè)績承壓，但利潤端降幅環(huán)比23Q1收窄（23Q1歸母凈利潤同比下滑53.0%）。
　　雙業(yè)務(wù)均承壓，傳統(tǒng)優(yōu)勢棉襪業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健。1）棉襪業(yè)務(wù)：業(yè)績降幅低于整體，加強(qiáng)國內(nèi)市場開拓。23H1棉襪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約7.3億元，同比下滑9.8%，預(yù)計(jì)量減價(jià)增，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.95億元，同比下滑33.7%，計(jì)算得到凈利率13.0%，同比降低4.7pct。公司繼續(xù)深化與國際品牌的合作，在越南清化等基地探索加強(qiáng)規(guī)模生產(chǎn)平價(jià)產(chǎn)品的能力；同時(shí)加強(qiáng)國內(nèi)市場的開發(fā)，著重提升快速反映的生產(chǎn)能力，制定完善內(nèi)銷業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)流程體系，與李寧、蕉內(nèi)、UBARS、FILA等優(yōu)秀品牌建立了良好的合作關(guān)系。2）無縫業(yè)務(wù)：短期訂單壓力較大。23H1無縫業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約3.8億元，同比下滑15.1%，預(yù)計(jì)量減價(jià)增，實(shí)現(xiàn)凈利潤約2921萬元，同比下滑35.8%，計(jì)算得到凈利率7.8%，同比降低2.5pct。
　　 23Q2利潤率環(huán)比回升，庫存管理改善帶動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流提升。23H1毛利率同比下滑3.0pct至24.7%，主要系訂單減少導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不飽和，23Q2毛利率26.6%，環(huán)比Q1明顯回升（23Q1毛利率為22.4%）。23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別下滑0.5pct/增長1.7pct/下滑0.3pct至3.2%/7.7%/2.3%，凈利率同比下滑3.8pct至11.2%，23Q2凈利率已回升至13.9%。23H1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.2億元，同比提升50.3%，系公司嚴(yán)格管理控制存貨，提升存貨周轉(zhuǎn)率，上半年采購量減少。
　　越南海防擴(kuò)產(chǎn)改建項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。截至23H1末，越南興安染廠擴(kuò)產(chǎn)改建的基建工程基本完工，已通過消防驗(yàn)收且完成了自動(dòng)控制輸送系統(tǒng)設(shè)備的組裝調(diào)試；23H1越南海防擴(kuò)產(chǎn)改建項(xiàng)目新增建設(shè)5號(hào)廠房，規(guī)劃容納襪機(jī)600余臺(tái)，目前工廠及對應(yīng)的配套設(shè)施建設(shè)基本完成。
　　公司是“棉襪+無縫”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)針織領(lǐng)軍企業(yè)，越南擴(kuò)產(chǎn)加持棉襪競爭力，無縫業(yè)務(wù)增長彈性大，維持“買入”評級?？紤]下游去庫情況，調(diào)整23-25年棉襪銷量增速至14.8%/+3.2%/+10.0% （原為-10.5%/+6.0%/+8.7% ），調(diào)整23-24年毛利率至24.2%/25.6%（原為25.0%/26.3%），故下調(diào)23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤2.4/2.9/3.7億元（原為2.7/3.3/4.0億元），對應(yīng)PE為13/11/8倍，給予公司23年18倍PE估值（為可比公司23年平均PE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單增長不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。