>> 國信證券-健盛集團(603558)二季度收入同比下滑15%，毛利率回升至26.6%-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
受海外需求影響，上半年收入下降12%。公司是棉襪龍頭制造商，近年拓展無縫服飾代工業(yè)務(wù)。2023上半年收入11.1億元，-11.7%，凈利潤1.2億元，-34.2%，其中棉襪和無縫收入均雙位數(shù)下滑，收入下滑主要由于海外品牌去庫存導(dǎo)致下單需求減少。上半年開工率不足導(dǎo)致毛利率同比下降至24.7%，匯兌收益減少和提前計提年終獎對費用端造成一定壓力，但在良好的費用管控下，總費用金額仍同比小幅減少。上半年凈利率減少3.8百分點至11.2%，存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)保持歷史較健康水平。
二季度環(huán)比一季度改善明顯，毛利率表現(xiàn)好于預(yù)期，資本開支放緩。2023二季度公司收入同比下滑15.4%至6.1億元，凈利潤同比下滑19.6%至0.85億元。二季度收入在較高基數(shù)上降幅大于一季度，實際上Q2收入金額環(huán)比Q1明顯增長。開機率環(huán)比回升，疊加有效的成本和費用管控，二季度毛利率環(huán)比顯著回升至26.6%，同比僅微幅下降，好于預(yù)期，費用率基本與去年同期持平。凈利率同比微幅減少至13.9%，環(huán)比Q1的7.8%提升明顯。由于海外需求仍有不確定性，2023年公司產(chǎn)能擴張放緩，上半年資本開支大幅縮減。
展望：海內(nèi)外品牌去庫進展較好，下半年訂單有望延續(xù)環(huán)比改善。近期海外品牌陸續(xù)披露財報，總體顯示收入增長、庫存改善好于預(yù)期，國內(nèi)品牌隨著終端零售回暖，庫存逐漸回歸正常、訂單需求回升。公司二季度環(huán)比一季度改善明顯，今年下半年到明年訂單有望延續(xù)環(huán)比向上趨勢。
風(fēng)險提示：海外需求疲軟、疫情反復(fù)、新客戶開拓不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：中長期看好無縫業(yè)務(wù)貢獻成長，短期關(guān)注逐季環(huán)比向上的趨勢。公司棉襪業(yè)務(wù)擁有良好的產(chǎn)品競爭力和客戶訂單基礎(chǔ)，是公司穩(wěn)健成長的基本盤。無縫業(yè)務(wù)受益于女子運動賽道崛起有望景氣成長，疫情期間公司逆勢擴張無縫產(chǎn)能，并加大新品和客戶開發(fā)力度，未來需求回暖后盈利恢復(fù)彈性較大。由于二季度業(yè)績好于預(yù)期但未來國內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍存不確定性，維持2023年盈利預(yù)測、小幅下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年凈利潤為2.5/2.9/3.5億元（原2.5/3.1/3.8億元），同比變動-5%/18%/19%。由于盈利預(yù)測下調(diào)，小幅下調(diào)目標價至10.4-11.2元（原10.7-11.5元），對應(yīng)2024年13-14x PE?？紤]到公司二季度業(yè)績好于預(yù)期、訂單壓力最大的時候已經(jīng)過去，下半年和明年將延續(xù)環(huán)比向上趨勢，建議關(guān)注底部配置機遇，維持“買入”評級。
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