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事件概述
　　公司23年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為16.59/2.01/2.01/4.34億元、同比增長(zhǎng)-8.73%/-25.32%/-24.34%/90.01%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加主要由于公司用于購(gòu)買(mǎi)其他商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少4.58億元。23Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.51/0.77/0.78億元，同比減少2.16%/4.46%/16.31%，降幅環(huán)比改善。公司每股派發(fā)紅利0.25元，年化股息率為5.7%。
　　分析判斷: 
　　Q3收入降幅較Q2收窄。23Q3/Q2收入同比下降2.2%/15.4%，我們分析Q3降幅收窄主要受益于客戶拓展成效及海外去庫(kù)存得到改善。分產(chǎn)品來(lái)看，我們判斷，可能受益于客戶結(jié)構(gòu)改善及下游去庫(kù)存改善，我們預(yù)計(jì)棉襪Q3收入可能雙位數(shù)增長(zhǎng)，無(wú)縫可能受海外通脹影響需求、收入可能雙位數(shù)下降；因此我們估計(jì)，無(wú)縫仍微虧。
　　毛利率提升，凈利率下降主要由于信用減值損失增加。(1) 2023Q3公司毛利率/歸母凈利率為28.62%/13.93%、同比增加1.2/-0.34PCT，毛利率提升我們判斷主要由于客戶結(jié)構(gòu)改善（襪子高單價(jià)客戶出貨多）以及匯率貢獻(xiàn)，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.73%/7.46%/2.12%/0.02%、同比增加0.75/0.48/-0.57/2.28PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加我們分析主要由于匯兌收益較大。投資收益/收入同比增加0.37PCT，公允價(jià)值變動(dòng)/收入同比增加1.33PCT，主要由于2022年同期匯兌損益較大。信用減值損失/收入同比增加1.3PCT ,主要由于22Q3壞賬沖回較多。所得稅/收入增加0.47PCT，主要由于對(duì)租賃等確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)凈額增加。(2) 2023前三季度公司毛利率/歸母凈利率為26.02%/12.09%、同比下降1.63/2.69PCT；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%、同比增加-0.54/1.33/-0.39/0.96PCT；其他收益/收入同比減少0.63PCT，主要由于政府補(bǔ)助減少，投資收益/收入同比下降0.07PCT，公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入同比增加0.39PCT，信用減值損失/收入同比下降0.11PCT，所得稅/收入同比下降0.69PCT。
　　存貨下降。23Q3末公司存貨為5.42億元、同比下降19%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為131天、同比減少6天；應(yīng)收賬款為4.12億元、同比增加10.38%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為69天、同比增加9天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為24天、同比減少3天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）中期來(lái)看，我們判斷公司利潤(rùn)彈性主要來(lái)自無(wú)縫，而這有賴于新客戶24、25年放量；根據(jù)我們測(cè)算襪子業(yè)務(wù)有望保持10%以上收入增長(zhǎng)，我們判斷主要來(lái)自國(guó)內(nèi)客戶蕉內(nèi)、李寧、UBRAS及優(yōu)衣庫(kù)的增長(zhǎng)。（2）長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司在持續(xù)做大戶外防曬袖套和防曬服的基礎(chǔ)上，積極拓展其他品類。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年收入為23.71/28.05/33.92億元、預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為2.13/2.81/3.73億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS為0.58/0.76/1.01元，2023年10月27日收盤(pán)價(jià)9.18元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為15/12/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、終端消費(fèi)需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。