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核心觀點(diǎn)：
　　健盛集團(tuán)：國(guó)內(nèi)棉襪和無(wú)縫服飾制造商龍頭。公司主要服務(wù)客戶及品牌為優(yōu)衣庫(kù)、PUMA、迪卡儂、UA、BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪達(dá)斯等。公司在國(guó)內(nèi)和越南均設(shè)有生產(chǎn)基地，2022年公司棉襪設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.01億雙，無(wú)縫服飾設(shè)計(jì)產(chǎn)能4400萬(wàn)件。2022/2023H1公司營(yíng)收同比變化+14.7%/-11.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比變化+70.6%/-28.7%。
　　看好公司2023年下半年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。首先，宏觀層面，海外品牌庫(kù)存去化順利，國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)政策措施，加之上年同期基數(shù)較低，看好下半年出口回穩(wěn)向好。其次，公司層面，其中，需求方面，公司在穩(wěn)固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上，不斷開(kāi)發(fā)更多優(yōu)質(zhì)客戶。供應(yīng)方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)越南興安無(wú)縫工廠的改造項(xiàng)目和越南海防擴(kuò)產(chǎn)改建項(xiàng)目。
　　棉襪業(yè)務(wù)：競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司是全球產(chǎn)能規(guī)模最大、配套最全的襪品企業(yè)之一。2023H1棉襪業(yè)務(wù)收入占整體營(yíng)收62.3%。公司定位中高端市場(chǎng)，具備一體化產(chǎn)業(yè)鏈，交期、技術(shù)、品質(zhì)具備優(yōu)勢(shì)。隨著貴州及越南的產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，棉襪業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　無(wú)縫服飾業(yè)務(wù)：逐步開(kāi)拓新客戶，業(yè)績(jī)有望回升。公司歷史上無(wú)縫業(yè)務(wù)客戶集中度較高（優(yōu)衣庫(kù)、迪卡儂、DELTA三大客戶占比約90%），2020年起公司積極擴(kuò)展新客戶（李寧、H&M、IKAR等），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也從無(wú)縫內(nèi)衣以及塑身產(chǎn)品逐漸向運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品延伸。隨著客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，無(wú)縫服飾業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為2.4億元、3.1億元和3.9億元，每股收益分別為0.65元/股、0.83元/股和1.06元/股。參考可比公司估值，同時(shí)考慮公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，給予公司2024年P(guān)E 15倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值12.41元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)、主要客戶銷售下滑、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。