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事件描述
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非11.1、1.2、1.2億元，同比分別-11.7%、-34.2%、-28.7%。其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母、扣非6.1、0.85、0.92億元，同比分別-15.4%、-19.6%、-12.5%。
　　事件評(píng)論
　　H1分品類：高基數(shù)下收入降幅環(huán)比擴(kuò)大，無(wú)縫延續(xù)弱勢(shì)。
　　棉襪仍具韌性：棉襪在22Q2 bombas集中出貨導(dǎo)致的高基數(shù)影響下，H1收入同比-9.8%至7.32億。產(chǎn)能利用率下降下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.95億元，同比-33.72%，凈利率同比-4pct至13%。
　　無(wú)縫延續(xù)弱勢(shì)：無(wú)縫受經(jīng)濟(jì)周期更大，收入波動(dòng)明顯高于棉襪，疊加22Q2因老客合作品類拓寬&新客拓展的高基數(shù)影響，H1收入-15%至3.76億，凈利率同比-5pct至8%。
　　 H1分地區(qū)：國(guó)內(nèi)迅速放量，日韓較優(yōu)，美洲承壓。
　　國(guó)內(nèi)：棉襪/無(wú)縫+221%/+556%至1.1/0.5億，預(yù)計(jì)主因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓下李寧/蕉內(nèi)/UBARS等高增。
　　海外：棉襪/無(wú)縫-21%/-24%至5.96/3.2億，其中美洲-30%（棉襪-30%/無(wú)縫-31%），歐洲-4%（棉襪+1%/無(wú)縫-13%），日韓+10%（棉襪+5%/無(wú)縫+16%），日韓較優(yōu)預(yù)計(jì)主要為優(yōu)衣庫(kù)驅(qū)動(dòng)。
　　利潤(rùn)：毛利率小幅下滑疊加費(fèi)用率下降明顯，利潤(rùn)優(yōu)于預(yù)期。受益于公司推行降本增效疊加產(chǎn)能利用率回升，Q2毛利率僅-0.9pct/環(huán)比+4.3pct，改善幅度優(yōu)于預(yù)期。拆分品類來(lái)看，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率偏低的無(wú)縫品類毛利率低于棉襪。此外，業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)、廣告費(fèi)等減少下銷售費(fèi)用率-1.8pct，管理費(fèi)用率+1.9pct主因公司管理人員薪資調(diào)整、職工薪酬增加。此外，壞賬減少下，Q2信用減值損失同比減少637w亦對(duì)利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)。
　　展望：H2延續(xù)修復(fù)，短期棉襪產(chǎn)能飽和度優(yōu)，長(zhǎng)期無(wú)縫成長(zhǎng)性及彈性優(yōu)。預(yù)計(jì)H2棉襪有望修復(fù)至滿產(chǎn)，無(wú)縫則延續(xù)改善。長(zhǎng)期，公司充分受益運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)高景氣紅利，貿(mào)易摩擦下優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能越加稀缺，且當(dāng)前資本開支高峰已過(guò)，伴隨公司加碼設(shè)計(jì)開發(fā)，客戶優(yōu)質(zhì)化&去中間化，運(yùn)營(yíng)效率、盈利有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母分別為2.4/2.9/3.3億元，對(duì)應(yīng)PE為13/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)；
　　2、品牌庫(kù)存去化；
　　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度。