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第三季度收入下降2%，降幅明顯收窄，表現(xiàn)好于同行。公司是棉襪龍頭制造商，近年拓展無縫服飾代工業(yè)務。2023第三季度收入同比減少2.2%至5.5億元，降幅環(huán)比上半年明顯收窄，Q3歸母凈利潤同比減少4.5%至0.77億元，利潤率好于預期，業(yè)績情況總體好于紡織制造同行。
　　毛利率顯著改善，控費成效良好。在產能利用率恢復、匯率貶值貢獻下，第三季度毛利率回升至28.6%，同比環(huán)比均有提升，反映良好的成本管控能力、較高產品議價能力?？刭M成效良好，期間費用率小幅提升主要由于匯兌收益減少以及今年首次開始分季度計提年終獎。第三季度凈利率基本穩(wěn)定在14%，存貨和應收周轉天數(shù)保持較健康水平。2023年上半年公司資本開支大幅縮減，第三季度回升，前三季度資本開支累計6884萬元。同時，公司公布前三季度利潤分配預案，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅），分紅率約46%。
　　展望：海內外品牌去庫進展良好，四季度有望延續(xù)環(huán)比改善。近期海外品牌耐克、優(yōu)衣庫、阿迪、PUMA等陸續(xù)披露財務數(shù)據(jù)表明收入增長符合預期，庫存去化進度向好，國內品牌隨著終端零售回暖，庫存逐漸回歸正常、訂單需求回升。公司第二季度和第三季度已呈現(xiàn)良好復蘇勢頭，四季度到明年訂單有望延續(xù)環(huán)比向上趨勢。
　　風險提示：海外需求疲軟、疫情反復、新客戶開拓不及預期、系統(tǒng)性風險。
　　投資建議：中長期看好無縫業(yè)務貢獻成長，短期關注業(yè)績環(huán)比改善機遇。公司棉襪業(yè)務擁有良好的產品競爭力和客戶訂單基礎，是公司穩(wěn)健成長的基本盤。無縫業(yè)務受益于女子運動賽道崛起有望景氣成長，疫情期間公司逆勢擴張無縫產能，并加大新品和客戶開發(fā)力度，未來需求回暖后盈利恢復彈性較大。維持盈利預測，預計2023~2025年凈利潤為2.5/2.9/3.5億元，同比變動-6%/20%/19%。維持目標價10.4-11.2元，對應2024年13-14xPE，維持“買入”評級。