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核心觀點(diǎn)：
　　公司是國內(nèi)棉襪和無縫服飾制造商龍頭。公司為優(yōu)衣庫、PUMA、迪卡儂、UA、BOMBAS、GAP、BONDS、阿迪達(dá)斯等品牌客戶進(jìn)行棉襪和無縫服飾制造。公司在國內(nèi)和越南均設(shè)有生產(chǎn)基地，據(jù)公司年報(bào)，2022年公司棉襪設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.01億雙，無縫服飾設(shè)計(jì)產(chǎn)能4400萬件。
　　公司主要客戶庫存去化順利，下游需求有望改善。公司主要客戶中優(yōu)衣庫等庫存較為良性，有庫存壓力的主要客戶如彪馬、阿迪達(dá)斯等經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整庫存有所緩解，據(jù)其財(cái)報(bào)，從滾動(dòng)庫銷比看，彪馬和阿迪達(dá)斯已連續(xù)四個(gè)季度滾動(dòng)庫銷比下降，因此預(yù)計(jì)下游需求有望改善。
　　越南加征所得稅及海運(yùn)費(fèi)上漲對公司影響不大。據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)12月1日報(bào)道，越南國會(huì)通過了關(guān)于按照防止全球稅基侵蝕（全球最低稅率）規(guī)定征收額外的企業(yè)所得稅的決議，新法將從2024年1月1日開始生效，適用于連續(xù)4年中，兩年的綜合營業(yè)額至少為7.5億歐元的在越投資的外資企業(yè)。公司目前營收未超過7.5億歐元。據(jù)中國網(wǎng)報(bào)道，紅海危機(jī)導(dǎo)致海運(yùn)價(jià)格上漲，公司業(yè)務(wù)主要通過FOB價(jià)結(jié)算，影響不大。
　　看好公司今年四季度及明年上半年業(yè)績高增長。首先，公司去年四季度基數(shù)較低，去年四季度虧損686萬元，今年基數(shù)前低后高。其次，一方面，公司主要客戶庫存去化順利，下游需求改善，另一方面，公司棉襪產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，公司無縫服飾產(chǎn)能2021至2022年擴(kuò)張較快，未來產(chǎn)能利用率有望提升。最后，據(jù)公司公告，實(shí)控人的一致行動(dòng)人易登貿(mào)易于2023.5.25-2023.9.19增持公司股份479.82萬股，彰顯信心。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.65/0.84/1.01元/股，我們維持公司合理價(jià)值為12.41元/股的判斷不變，對應(yīng)2024年15倍PE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率波動(dòng)、主要客戶銷售下滑、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。