>> 西南證券-從資負兩端深入探析保險機構(gòu)配債行為-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 3373KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,馮法偉 |
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核心觀點
保險配債的三點重要影響因素：1）保費收入決定保險機構(gòu)債券投資的資金規(guī)模和投資節(jié)奏。保費收入是保險資金最主要的來源，保費收入規(guī)模決定了保險可運用資金規(guī)模，從而影響保險的債券投資行為；保險資金運用余額增速與保費收入和債券投資增速具有較強的相關(guān)性。2）監(jiān)管政策約束保險機構(gòu)的債券投資偏好?？傮w來說，當保險公司綜合償付能力充足率大于120%時，保險資金的債券投資行為面臨的約束較?。涣硗?，從流動性折算系數(shù)來看，保險資金進行債券投資時將更加偏好投資利率債、高等級信用債和債券型基金。3）資負匹配要求保險控制資產(chǎn)端收益和久期水平。在負債成本和久期的約束下，保險公司具體的債券投資偏好取決于對資負匹配的訴求，以五大上市公司為代表的壽險公司新增業(yè)務價值打平收益率呈顯著上升趨勢，保險公司邊際投資壓力持續(xù)上升，拉長久期和信用下沉是主要的增厚收益方式；在久期缺口的壓力下，保險配債時更有動力配置長久期資產(chǎn)以縮小久期缺口。
保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及債券交易分析：1）保險資金大類資產(chǎn)配置以債券為主并且主要持有地方債。總體來說，保險對債券的配置主要以利率債為主，同時持有公司債和金融債券增厚收益。地方債扣除稅收成本和機會成本后的實際收益率更高，而部分時候信用債實際收益率也有可能高于地方債，所以保險資金有較強的配置意愿。2）保險資金在二級市場長期買債，凈買入以利率債為主且傾向于長期限債券。保險資金買債最主要的品種是利率債，利率債以外，保險資金買入較多的債券品種為商金二永債和同業(yè)存單；保險資金買債偏好于長期限債券，有拉長資產(chǎn)端久期傾向，在久期和收益的綜合考慮下，保險資金主要買入長期限地方債。3）保險資金穩(wěn)定增配地方政府債，并且在反彈時會加大買入力度。保險資金凈買入地方政府債的期限主要分布在15-20年和20-30年，是地方債較為明顯的配置盤；保險買地方債的主要對手方是銀行，其次是券商。4）保險資金對銀行二永債買多賣少，二級資本債偏好或更高。保險資金對二永債表現(xiàn)買多賣少，并且在二永債與同期限國債的品種利差走擴時凈買入力度加大；銀行永續(xù)債相較于二級資本債可資本化利率風險更高，保險資金配置二級資本債的實際收益率或相對更高，相同發(fā)行主體下，保險資金對銀行二級資本債的配置意愿或更高。
保費收入有望繼續(xù)恢復，或通過拉長久期增厚收益：1）有利因素相對不利因素更強，保費收入有望繼續(xù)恢復?，F(xiàn)階段來看，潛在有利因素的確定性較高。從當前我國步入“老齡化”的趨勢和新能源汽車推動下汽車銷量的恢復趨勢來看，目前人身險與財產(chǎn)險保費收入的潛在增長空間均較為確定；潛在不利因素則是為保費收入增長積累動能。保險代理人規(guī)模的持續(xù)下降主要和保險行業(yè)打造高質(zhì)量代理人團隊的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)，從長期來看，保險代理人團隊的專業(yè)能力和營銷能力的提升將有助于保險行業(yè)轉(zhuǎn)型，對保費收入的增長有較為積極的作用；而“報行合一”的實施，一方面有助于改善保險公司可能面臨的利差損和費差損情況，另一方面，有利于保險行業(yè)的健康發(fā)展，從以前簡單無技術(shù)門檻的競爭銷售費用模式向更加專業(yè)的競爭產(chǎn)品價值和代理人團隊能力模式轉(zhuǎn)型。2）政府債券供給將相對平穩(wěn)，城投債和銀行二永債供給或表現(xiàn)分化。預計2024年保險資金仍重點偏好地方債，或提高超長期國債的持有占比，同時在城投債總供給減少背景下，保險資金對非金融信用債的配置占比將逐漸降低。3）為緩解長期利差損風險，保險資金或繼續(xù)拉長資產(chǎn)久期。面對長期利差損風險，保險資金拉長久期相對更優(yōu)。總體來說，無論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債，盡管“一攬子化債”政策落地以來其信用風險有所緩釋，但其信用利差空間已相對逼仄，信用下沉策略的性價比整體不高且實操難度在當前環(huán)境下較大。而拉長久期策略，一方面可以獲取更豐厚的票息收益，另一方面則可以彌補資負兩端的久期缺口。在“資產(chǎn)荒”背景下，保險資金或?qū)⑦x擇銀行二級資本債、地方債和國債拉長久期。4）參考海外險資，拉長久期對我國保險公司更有借鑒意義。從海外險資應對長期利差損風險的方法來看，主要包括增加海外投資、增加權(quán)益配置和拉長資產(chǎn)久期三種方式，考慮到海外投資受監(jiān)管和外匯額度限制和權(quán)益資產(chǎn)的公允價值變動會一定程度導致保險公司償付能力充足率承壓，拉長久期的方式對我國保險公司更具有借鑒意義。
風險提示：政策存在不確定性；經(jīng)濟運行超預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差。
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