>> 國泰君安期貨-原油：不宜追多，高位震蕩-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【趨勢強(qiáng)度】
原油趨勢強(qiáng)度：0
注：趨勢強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
過去一周，內(nèi)外盤油價(jià)震蕩上行。在俄羅斯產(chǎn)油裝置遇襲后，市場近期情緒亢奮，疊加OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃的延長，對二季度供應(yīng)趨緊預(yù)期強(qiáng)化。我們認(rèn)為暫時(shí)觀望，不宜追多，油價(jià)震蕩概率更大，理由如下：第一，OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率的搖擺。2月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率大幅低于預(yù)期，弱化了OPEC+減產(chǎn)延長這一“利好”。根據(jù)Argus數(shù)據(jù)預(yù)估，上月OPEC+日產(chǎn)量增加8萬桶/日至3462萬桶/日，比目標(biāo)高出30萬桶/日。此外，雖然烏克蘭無人機(jī)空襲俄羅斯產(chǎn)油裝置一度推漲看多情緒，但由于俄油庫存儲(chǔ)備充分，對外供應(yīng)受到影響暫時(shí)有限。在北美，加拿大預(yù)計(jì)在未來幾周內(nèi)啟動(dòng)59萬桶/日的跨山擴(kuò)建管道項(xiàng)目，進(jìn)一步利空重油市場。第二，亞太需求或逐步邊際走弱。雖然亞太煉油商搶購了至少500萬桶5月份裝載的阿布扎比輕質(zhì)含硫原油和400萬桶中硫原油，但在主營煉廠完成前期剛需補(bǔ)庫后，地?zé)捬a(bǔ)庫意愿一般，觀望居多。Vortexa的數(shù)據(jù)顯示今年第一季度輸往中國的石油僅達(dá)到17萬桶/天，大幅低于去年第四季度的32萬桶/天。第三，酸、甜油供需面分化較大，矛盾不統(tǒng)一。目前全球中、重質(zhì)酸油升貼水有所走弱，輕質(zhì)甜油供應(yīng)則相對緊張。尤其在尼日利亞新裝置投產(chǎn)后，全球甜油資源趨于緊張，或在下半年對油價(jià)構(gòu)成重要支撐，但對二季度的支撐存疑。在成品油市場方面，全球成品油市場汽強(qiáng)柴弱的格局延續(xù)。汽油方面，北美地區(qū)需求依舊旺盛。美國墨西哥灣沿岸汽油利潤率飆升7美元/桶，至近27美元/桶。美國煉油廠的開工率在2月份遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史上的季節(jié)性平均水平，汽油庫存持續(xù)下滑。與此同時(shí)，北海原油的汽油利潤率也從13.07美元/桶升至14.86美元/桶。餾分油方面，亞太地區(qū)航空煤油平均利潤率降至19.40美元/桶，為去年7月以來的最低月度平均水平，歐洲北海原油航油利潤平均為23.49美元/桶，也為2023年6月以來最低。亞太地區(qū)的整體旅游需求仍落后于新冠肺炎前的水平，從而抑制了該地區(qū)的消費(fèi)。歐洲市場方面，因?yàn)榍捌诩t海繞行影響供應(yīng)后餾分油產(chǎn)量提升，更加加劇了柴油供應(yīng)過剩的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到亞太地區(qū)3-4月季節(jié)性回升空間或有限，短期對歐洲柴油庫存壓力緩解空間或有限。國內(nèi)市場方面，短期需求偏弱，但市場對二季度需求邊際回暖信心增強(qiáng)，成品油備貨節(jié)奏有所增加。整體來看，雖然OPEC+選擇了延長減產(chǎn)，但由于2月減產(chǎn)執(zhí)行率不佳，原油市場供應(yīng)端的重要性有所減弱，矛盾不突出。中國主營煉廠的補(bǔ)庫暫時(shí)未能大幅提振中、重質(zhì)酸油市場，盡管輕質(zhì)甜油的資源趨緊，SC在近期強(qiáng)于外盤后或逐步階段性弱于外盤。趨勢看，二季度全球宏觀面下行壓力臨近，油價(jià)上方壓力正在逐漸積蓄，暫時(shí)觀望。此外，過去一周，地緣事件對原油市場邊際影響略有增強(qiáng)。由于胡塞叛軍對紅海航運(yùn)的襲擊，從蘇伊士以東抵達(dá)該地區(qū)的原油供應(yīng)正受到限制，任何對地中海煉油業(yè)務(wù)的重大和持久影響都有可能導(dǎo)致供應(yīng)緊張。建議關(guān)注全球各類風(fēng)險(xiǎn)集聚的地緣板塊潛在動(dòng)蕩，隨時(shí)可能在供需兩端引發(fā)新的動(dòng)蕩
展望2024年，站在全球經(jīng)濟(jì)增長走向放緩的拐點(diǎn)，原油市場的確定性比起一年前減少很多?？陀^而言，我們并不能像2023年半年報(bào)《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因?yàn)橐阎墓┬鑳啥舜_定性也不足以支撐油價(jià)走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價(jià)的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對海外經(jīng)濟(jì)著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險(xiǎn)（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無疑問會(huì)出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認(rèn)為外盤兩油或考驗(yàn)65美元/桶，SC或考驗(yàn)500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會(huì)導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產(chǎn)能，油價(jià)或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價(jià)中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價(jià)或呈現(xiàn)更為溫和的波動(dòng)，即上半年油價(jià)維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因?yàn)槿虍a(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價(jià)差套利方面，2024年確定性的趨勢機(jī)會(huì)不多，先重點(diǎn)關(guān)注逢低做多“SC-Brent”價(jià)差，再重點(diǎn)關(guān)注逢低做多EFS價(jià)差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟(jì)周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時(shí)。（詳見我們2024年原油年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動(dòng)，全年確定性機(jī)會(huì)有限》）
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