>> 華創(chuàng)證券-光伏銀漿行業(yè)深度研究報告：N型迭代驅(qū)動量利齊升，技術(shù)革新助力格局優(yōu)化-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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| 3351KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行業(yè)概述：光伏銀漿是電池環(huán)節(jié)的核心輔材。光伏銀漿專門用于太陽能電池片制造，是電池環(huán)節(jié)成本占比最高的輔材之一。銀漿主要由高純度的銀粉、玻璃體系、有機載體構(gòu)成，其中銀粉占比約90%。
增長邏輯：N型電池加速迭代，光伏銀漿有望量利齊升。
TOPCon等N型電池快速滲透，驅(qū)動銀漿用量高增。光伏行業(yè)進入N型迭代期，預計2024年TOPCon電池產(chǎn)出有望超過PERC，占比約70%；整體N型電池產(chǎn)出來看，占比有望達到70%-80%。相較于PERC電池，N型電池銀耗明顯提升，PERC電池片銀漿耗量約6-8mg/W（不含背面銀漿）；TOPCon銀漿耗量10-13mg/W；HJT銀漿耗量16-20mg/W。隨著N型電池快速放量滲透，取代P型占據(jù)主流市場，有望帶動光伏銀漿用量高速增長。
N型銀漿加工費更高，LECO等新型銀漿有望支撐溢價。光伏銀漿產(chǎn)品的定價通常由銀點價格+加工費構(gòu)成，加工費的高低將直接影響銀漿企業(yè)的盈利能力。據(jù)聚和材料，2023上半年PERC銀漿加工費約450-500元/kg，TOPCon銀漿加工費比PERC高200元/kg以上，HJT銀漿加工費約800-1000元/kg。近期，TOPCon電池的LECO工藝陸續(xù)導入放量，原本正面使用的銀鋁漿替換為低侵蝕性的無鋁/低鋁銀漿，加工費預計提升200元/kg左右。通常情況下，銀漿環(huán)節(jié)需要配合電池工藝革新持續(xù)優(yōu)化配方，有望拉長銀漿溢價周期。
光伏裝機增長疊加N型滲透，銀漿市場規(guī)模有望快速增長。我們預計2024年光伏銀漿需求總計7501噸，同比+16%，其中正銀需求7103噸，同比+36%；預計2024年光伏銀漿市場空間總計438億元，同比+22%，其中正銀市場空間425億元，同比+35%。
競爭格局：產(chǎn)品技術(shù)迭代鞏固龍頭地位，份額或?qū)⑾蝾^部企業(yè)集中。
銀漿國產(chǎn)化程度持續(xù)提升，N型銀漿競爭格局更優(yōu)。（1）國產(chǎn)化：光伏行業(yè)發(fā)展早期，我國正面銀漿供應依賴進口。隨著國產(chǎn)銀漿配套發(fā)展，同時杜邦、三星等外資漿料廠被國內(nèi)企業(yè)收購，預計2023年正面銀漿國產(chǎn)化率或提升至95%以上。（2）競爭格局：據(jù)CPIA數(shù)據(jù)測算，2022年聚和、帝科、晶銀三家企業(yè)全球正銀市場份額分別達41.4%/21.7%/12.8%，合計市場份額達76%。
定制化程度高且配方迭代速度快，行業(yè)格局或?qū)㈩^部集中。銀漿產(chǎn)品以定制化為主，配方迭代周期短。隨著電池新技術(shù)發(fā)展，新工藝在金屬化方面將對銀漿提出更高要求，頭部銀漿企業(yè)憑借深厚的技術(shù)實力，能夠從容面對快速迭代的技術(shù)變化，競爭格局有望進一步優(yōu)化。
發(fā)展趨勢：銀粉國產(chǎn)化程度持續(xù)提升，向上一體化助力降本。
銀粉國產(chǎn)化趨勢明顯，高端銀粉仍有國產(chǎn)替代空間。國內(nèi)銀漿企業(yè)積極推進銀粉國產(chǎn)化。2020-2022年，我國銀粉進口總量呈下降趨勢，2023年共計進口2726噸，同比+6.6%，進口增速大幅低于光伏行業(yè)裝機增速。國內(nèi)銀粉廠商主要包括蘇州思美特、寧波晶鑫、博遷新材、銀科新材等，由于TOPCon、HJT等漿料對進口銀粉依賴程度較高，高端銀粉仍有較大國產(chǎn)替代空間。
銀漿企業(yè)布局上游，助力降本增效。一方面，銀漿企業(yè)向上游一體化布局，可以有效降低原材料成本，提升供應鏈的安全性和穩(wěn)定性；另一方面，通過上下游匹配研發(fā)，調(diào)控上游原材料性能參數(shù)，可以更好地把控最終銀漿產(chǎn)品的品質(zhì)。帝科股份、聚和材料等銀漿企業(yè)陸續(xù)公布了布局上游硝酸銀和銀粉的計劃。
投資建議：N型電池銀漿耗量及加工費均較PERC更高，目前LECO銀漿已開始放量，有望驅(qū)動銀漿環(huán)節(jié)量利齊升。銀漿為配方驅(qū)動型行業(yè)，產(chǎn)能并不決定份額，產(chǎn)品定制化及非標準化決定了與下游合作的穩(wěn)定性，N型漿料格局預計將進一步向頭部企業(yè)集中。建議關注技術(shù)實力更強的龍頭企業(yè)：帝科股份，LECO率先放量享受先發(fā)紅利；聚和材料，自供銀粉成本控制能力強。
風險提示：市場需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、相關測算具有一定的主觀性。
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