>> 中信建投-同仁堂國(guó)藥(3613.HK)內(nèi)地市場(chǎng)短期承壓，看好24年穩(wěn)步恢復(fù)-240318
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023年實(shí)現(xiàn)收入15.25億港元，同比下滑11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40億港元，同比下滑16.3%，公司業(yè)績(jī)短期承壓，主要由于內(nèi)地市場(chǎng)受到靈芝孢子粉產(chǎn)品去庫(kù)存影響，銷(xiāo)售收入出現(xiàn)大幅下滑。整體來(lái)看，公司全年業(yè)績(jī)?cè)趦?nèi)地市場(chǎng)拖累下短期承壓，但隨著香港地區(qū)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善、海外地區(qū)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、疊加內(nèi)地市場(chǎng)庫(kù)存消化后逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，我們看好公司24年公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)。
事件
公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告
3月14日晚，公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)收入15.25億港元，同比下滑11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40億港元，同比下滑16.3%，業(yè)績(jī)好于此前預(yù)告預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，看?4年穩(wěn)步恢復(fù)
整體來(lái)看，23年全年公司實(shí)現(xiàn)收入15.25億港元，同比下滑11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40億港元，同比下滑16.3%，主要受到大陸地區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)拖累。從下半年情況來(lái)看，公司23年H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為7.12億港元、2.74億港元，分別同比下滑35.5%、36.4%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谙掳肽昝黠@放緩，主要由于大陸地區(qū)受到靈芝孢子粉產(chǎn)品去庫(kù)存影響，銷(xiāo)售收入出現(xiàn)大幅下滑。
展望24年，公司將積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式、落實(shí)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在香港及其它地區(qū)積極開(kāi)設(shè)新零售終端，同時(shí)加強(qiáng)境外產(chǎn)品注冊(cè)以及銷(xiāo)售渠道的拓展，隨著香港地區(qū)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善、海外地區(qū)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、疊加大陸地區(qū)庫(kù)存消化后逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，我們看好公司24年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)。
香港地區(qū)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)地市場(chǎng)短期業(yè)績(jī)承壓
從各地經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)上來(lái)看：
1）香港市場(chǎng)：23年實(shí)現(xiàn)收入9.15億港元，同比增長(zhǎng)10.8%，主要受到零售收入的快速恢復(fù)帶動(dòng)，同店收入增長(zhǎng)達(dá)到127.1%，零售終端增加2家至27家。整體來(lái)看，23年香港地區(qū)逐漸擺脫疫情影響，疊加港府消費(fèi)券的發(fā)放等一系列刺激消費(fèi)政策的推出，經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步有所改善，雖然整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較預(yù)期略緩，但公司積極推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，推動(dòng)香港地區(qū)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望24年，隨著香港經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善，疊加新零售終端的開(kāi)設(shè)，公司香港地區(qū)收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2）海外市場(chǎng)：23年實(shí)現(xiàn)收入4.80億港元，同比增長(zhǎng)1.8%，海外零售終端維持在48家，其中澳門(mén)地區(qū)、澳大利亞、加拿大、新西蘭等地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.83億港元、0.63億港元、0.47億港元、0.28億港元，同比增長(zhǎng)分別為6.8%、1.0%、-10.8%、-15.1%，雖然部分新興市場(chǎng)面對(duì)低增長(zhǎng)、高利率環(huán)境的挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在一定不確定性，但是公司堅(jiān)持以高品質(zhì)產(chǎn)品深入各地拓展市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的整體平穩(wěn)發(fā)展。展望24年，隨著公司積極應(yīng)對(duì)持續(xù)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、以及地緣政治等帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確定性，預(yù)計(jì)公司海外地區(qū)收入有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
3）內(nèi)地市場(chǎng)：23年實(shí)現(xiàn)收入1.29億港元，同比下滑70.2%，雖然上半年由于新增中藥材產(chǎn)品境內(nèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，疊加香港與內(nèi)地實(shí)現(xiàn)通關(guān)、核心產(chǎn)品逐步恢復(fù)銷(xiāo)售，推動(dòng)公司內(nèi)地市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)；但受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、疊加分銷(xiāo)商仍在消化靈芝孢子粉庫(kù)存的影響，下半年公司內(nèi)地市場(chǎng)收入在高基數(shù)下出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致全年收入短期承壓。展望24年，隨著靈芝孢子粉庫(kù)存逐步消化完畢、疊加競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，有望帶動(dòng)內(nèi)地市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
原材料儲(chǔ)備導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)增加，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持健康
2023年，公司綜合毛利率為68.7%，同比增長(zhǎng)2.2pp，主要由于疫情防控政策放寬及訪港旅客上升，港澳地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以致零售整體向好，高毛產(chǎn)品收入占比增加所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.2%，同比增長(zhǎng)4.3pp，主要由于零售終端增加導(dǎo)致租金等香港費(fèi)用有所增加、疊加公司加強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)所致；管理費(fèi)用率為11.7%，同比增長(zhǎng)2.8pp，主要由于員工數(shù)量增加及薪酬調(diào)整所致。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的283天上升至2023年的566天，主要由于公司加大貴細(xì)原材料儲(chǔ)備所致；其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，公司作為同仁堂集團(tuán)海外業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)有望逐步向好，疊加公司積極深化營(yíng)銷(xiāo)體系改革，業(yè)績(jī)有望逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.81億港元、19.76億港元和21.94億港元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.43億港元、7.14億港元和7.95億港元，折合EPS（攤?。┓謩e為0.77港元/股、0.85港元/股和0.95港元/股，同比增長(zhǎng)分別為18.9%、11.2%、11.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為12.3、11.1及9.9，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、新冠疫情影響風(fēng)險(xiǎn)：目前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)依然有波動(dòng)，如果各地疫情反復(fù)持續(xù)，可能會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、物流快遞等造成一定影響，進(jìn)而影響公司相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售及業(yè)績(jī)預(yù)期；2、藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司核心產(chǎn)品等競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)可能會(huì)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：中藥材價(jià)格會(huì)受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，如果中藥原材料價(jià)格上漲，公司生產(chǎn)成本可能會(huì)大幅上漲，進(jìn)而影響公司利
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