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本期投資提示：
　　家電以舊換新行動方案出臺，加強對以舊換新、綠色智能家電等金融支持。2024年3月印發(fā)的《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》中家電相關政策為：第一對家電產(chǎn)品以舊換新，對舊房廚衛(wèi)等進行局部改造。到2027年廢舊家電回收量較2023年增長30%；第二完善廢棄電器電子產(chǎn)品處理支持政策，加快安全、健康、性能、環(huán)保、檢測等標準升級；第三堅持中央財政和地方政府聯(lián)動支持消費品以舊換新，加強對綠色智能家電生產(chǎn)、服務和消費的金融支持
　　復盤歷史家電相關政策出臺背景，上一階段為應對國際金融危機（2008年）拉動內需，政府從2007年底至2012年陸續(xù)出臺政策，可分為三大刺激政策：1）家電下鄉(xiāng)；2）以舊換新；3）節(jié)能惠民。2009年以舊換新政策補貼在9省市試點；補貼標準按新家電銷售價格的10%給予補貼；補貼資金來源為：中央財政負擔80%，試點省市財政負擔20%。結果上共銷售五大類新家電9248萬臺，拉動直接消費3420多億元。本輪政策則強調安全、健康等綠色智能標準的升級，中央財政與地方政府的聯(lián)動支持消費品以舊換新，通過政府的引導對于廢舊家電回收量、回收流程以及目前產(chǎn)品的能耗、排放等標準化和管理，同樣對于補貼力度、資金來源上表述相對模糊。
　　目前家電市場規(guī)模遠超上一政策刺激階段，本輪補貼有望撬動更大的市場規(guī)模，此外，能耗或成為本輪政策的關鍵指標。我們對本輪以舊換新政策效果進行測算：方法一，根據(jù)國務院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，09-11年家電以舊換新政策期間共銷售五大類新家電9248萬臺，根據(jù)家電使用壽命，以空調為例09-11年空調理論更新數(shù)量為9年前00-02年累計空調銷量，計算出實際更新與理論更新的比例為49%。第三，計算24年政策出臺后更新數(shù)量，24-26年政策后累計實際更新空調為9839萬臺，平均至24年為3280萬臺。據(jù)此進行計算，得出24年空調、冰箱、洗衣機、電視政策后實際更新臺數(shù)分別約為3280/2726/1979/2502萬臺。方法二，根據(jù)發(fā)改委廢舊家電回收責任制項目數(shù)據(jù)，2023年回收量約為10000萬臺，至27年增速為30%測算，27年預計回收量為1.3億臺，每年新增廢舊家電量在900萬臺左右，平均每年因廢舊家電回收帶來的對整體增長拉動作用大約在4%。
　　投資要點：2023年以來地產(chǎn)放松政策加速出臺，家電配置價值凸顯。我們梳理出以下三條主要投資主線：1）地產(chǎn)鏈：從7月21日住建部推進老舊小區(qū)改造，到7月24日政治局會議未提及“房住不炒”，再到7月27日住建部再發(fā)文降首付、降利率、稅費減免以及“認房不認貸”，8月以來“四限”政策大幅松綁，地產(chǎn)政策風向已經(jīng)大幅反轉，白電和大廚電板塊具有較強的后地產(chǎn)屬性，相較于其他品類兩者需求與地產(chǎn)相關性更大。白電板塊首推標的為海信家電。三大白電頭部企業(yè)美的、海爾、格力亦會受益。大廚電板塊首推標的老板電器。2）出口鏈：成長性板塊估值經(jīng)歷回調，產(chǎn)品迭代創(chuàng)新可期，推薦海外需求回暖，內銷新品持續(xù)推進的石頭科技；推薦空氣炸鍋代工客戶持續(xù)拓展，咖啡機新品類打造第二成長曲線的比依股份；推薦關注三季度收入持續(xù)改善，控股股東底部增持的小家電出口企業(yè)新寶股份。3）上游核心零部件：盾安環(huán)境：熱管理核心零部件領先企業(yè)，大口徑電子膨脹閥有望實現(xiàn)彎道超車；三花智控：熱管理零部件頭部企業(yè)，儲能溫控和機器人業(yè)務打開新成長賽道；華翔股份：低電價競爭優(yōu)勢顯著，加速黑金鑄造行業(yè)整合集中度提升。
　　風險提示：政策落地不及預期風險，原材料價格波動風險；匯率波動風險。